20210227-嘉谟证券-涪陵榨菜-002507.SZ-渠道下沉效果显现_公司业绩快速增长_5页_1mb

涪陵榨菜（002507.SZ）总结

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）作为榨菜行业的龙头企业，近期业绩表现良好，渠道下沉策略初见成效，公司盈利能力和市场竞争力持续增强。公司2020年实现营业收入22.73亿元，同比增长14.23%；归母净利润7.77亿元，同比增长28.40%。四季度收入增长显著，同比增长23.2%，归母净利润增长87.4%。公司对2021-2022年的业绩保持乐观预期，未来增长潜力较大。

主要观点

• 渠道下沉效果显现：公司通过深耕渠道，成功开拓县级市场，销售量增速超过30%，为业绩增长提供了重要支撑。
• 销售费用投放节奏优化：2020年公司销售费用投放更加均衡，前三季度销售费用率稳定在15.8%，预计四季度仍将保持这一水平，从而释放更大的业绩弹性。
• 品牌宣传投入加大：2021年公司加大在梯媒和互联网上的营销投入，旨在提升品牌影响力，增强市场竞争力。
• 成本控制与毛利率稳定：尽管青菜头收购成本有所上升，但产品价格提升有效抵消成本压力，毛利率预计保持稳定。
• 财务表现稳健：公司现金流量良好，货币资金持续增长，资产负债率下降，财务结构不断优化。
• 投资建议：维持“持有”评级，预计2020-2022年EPS分别为0.98元、1.16元、1.36元，对应PE分别为45.41X、38.44X、32.99X，显示估值逐步下降，但盈利增长空间较大。

关键信息

财务数据概览

营业利润与成本结构

现金流量与资产负债情况

投资风险提示

• 渠道拓展效果不及预期
• 费用投入效果不佳

投资要点

• 业绩增长显著：公司四季度业绩表现强劲，增速创近3年新高，显示销售费用投放节奏优化带来的业绩弹性。
• 市场拓展成果：渠道下沉策略有效，县级市场销售增长迅速，公司产品动销良好，渠道库存合理。
• 未来增长预期：2021年公司加大品牌宣传和渠道拓展力度，预计全年业绩将稳步增长，长期成长潜力较大。
• 估值逐步下降：随着公司盈利增长和市场拓展，估值逐步下调，PE从53.32X降至32.99X，显示市场对公司未来增长信心增强。
• 财务稳健：公司现金流状况良好，货币资金持续增长，资产负债率下降，财务结构更加健康。

总结

涪陵榨菜在渠道下沉和品牌宣传方面的策略初见成效，推动公司业绩快速增长。尽管短期内销售费用投入带来业绩承压，但长期来看，公司通过优化费用投放节奏和拓展新市场，增强了盈利能力与市场竞争力。公司财务状况稳健，现金流充足，资产负债率下降，显示出良好的财务结构和运营能力。未来公司有望在品牌和渠道的双重驱动下，实现持续增长，但需关注渠道拓展和费用投入效果是否符合预期。