20210728-天风证券-百润股份-002568.SZ-预调酒业务持续放量_全产业链布局强化公司竞争力_4页_726kb

报告摘要

百润股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均同比增长超50%。公司主要业务包括预调酒和香精业务，其中预调酒业务表现尤为突出，成为推动整体业绩增长的核心动力。

预调酒业务持续放量：公司上半年预调酒业务营收达10.56亿元，同比增长50.56%，其中第二季度营收增长50.11%。主要得益于新品推广、品牌建设、渠道下沉以及餐饮渠道恢复。
渠道拓展与品牌建设：通过加强渠道下沉，公司上半年经销商净增加177家，达到1755家。同时，推出清爽系列，进一步拓展价格带市场，提升产品渗透率。
盈利能力增强：公司2021年上半年归母净利润达3.69亿元，净利率提升至30.43%，毛利率调整后为71.06%，同比提升1.93个百分点。
投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年营收分别为27.32亿元、36.87亿元、49.83亿元，归母净利润分别为8.04亿元、10.89亿元、15.11亿元，EPS分别为1.07元、1.45元、2.02元。
全产业链布局：公司持续推进全产业链建设，包括上游基酒项目和下游成品酒销售，提升整体竞争力。
可转债项目：公司可转债项目已获证监会受理，拟募资不超过12.8亿元，主要用于威士忌成品酒项目建设。

营收：2021年上半年营收12.12亿元，同比增长53.72%；第二季度营收6.95亿元，同比增长54.35%。
净利润：2021年上半年归母净利润3.69亿元，同比增长73.94%；第二季度归母净利润2.38亿元，同比增长58.25%。
毛利率：调整后毛利率为71.06%，同比提升1.93个百分点。
费用率：销售费用率（调整后）为23.62%，同比下降1.36个百分点；管理费用率4.55%，同比下降0.89个百分点；研发费用率2.35%，同比下降1.45个百分点；财务费用率-1.21%，同比下降0.80个百分点。

可转债项目：拟募资不超过12.8亿元，用于威士忌成品酒项目建设。
财务数据预测：
- 营收：2021年预计27.32亿元，同比增长41.82%；2022年预计36.87亿元，同比增长34.94%；2023年预计49.83亿元，同比增长35.16%。
- 归母净利润：2021年预计8.04亿元，同比增长50.06%；2022年预计10.89亿元，同比增长35.49%；2023年预计15.11亿元，同比增长38.77%。
- EPS：2021年1.07元，2022年1.45元，2023年2.02元。

市盈率（P/E）：从2019年的186.89降至2021年的69.85，预计2023年为37.15。
市净率（P/B）：从2019年的28.05降至2021年的15.45，预计2023年为14.17。
EV/EBITDA：从2019年的26.68升至2021年的48.89，预计2023年为26.05。
财务比率：ROE从2019年的15.01%提升至2021年的22.11%，预计2023年为38.15%；ROIC从2019年的29.48%提升至2021年的53.61%，预计2023年为79.87%。

公司业绩增长强劲，盈利能力持续提升，全产业链布局强化竞争优势，预计未来仍将保持快速增长。因此，维持“买入”评级。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本(百万股)	749.79	749.79	749.79	749.79	749.79
流通A股股本(百万股)	512.09	512.09	512.09	512.09	512.09
A股总市值(百万元)	56,128.91	56,128.91	56,128.91	56,128.91	56,128.91
流通A股市值(百万元)	38,335.22	38,335.22	38,335.22	38,335.22	38,335.22
每股净资产(元)	4.42	4.42	4.42	4.42	4.42
资产负债率(%)	16.72	16.72	16.72	16.72	16.72
一年内最高/最低(元)	141.94/48.06	141.94/48.06	141.94/48.06	141.94/48.06	141.94/48.06