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产品+渠道共同发力，盈利能力再创新高

核心内容

百润股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收达到12.1亿元，同比增长53.7%；归母净利润为3.7亿元，同比增长73.9%。其中，2021年第二季度营收6.9亿元，同比增长54.4%，归母净利润2.4亿元，同比增长58.2%，略超市场预期。公司通过产品创新与渠道拓展，巩固了其在预调鸡尾酒市场的领先地位，并在香精香料领域保持强劲增长。

主要观点

产品策略

• 产品矩阵完善：公司推出了“微醺-清爽-强爽”三大系列，酒精含量梯度分明，满足不同消费场景和人群需求。目前已有50多个口味，进一步巩固了其在预调鸡尾酒行业的龙头地位。
• 新品推广：持续推出新口味，丰富产品线，增强市场竞争力。
• 品牌影响力：锐澳（RIO）鸡尾酒已成为行业标杆，公司拥有四大生产基地，市场占有率持续提升。

渠道拓展

• 多渠道发展：公司线上线下渠道并重，其中线上渠道增长迅速，2021年上半年线上营收3亿元，同比增长59.5%；即饮渠道同比增长306.9%，成为增长亮点。
• 线下渠道优化：线下零售渠道收入8.5亿元，同比增长44.2%，渠道覆盖率和质量持续提升。
• 区域布局：华东区域增长最快，实现营收6亿元，同比增长62.5%；华北、华西区域也实现快速增长，分别增长48.8%和48.3%。

盈利能力

• 毛利率提升：2021年上半年整体毛利率为66.9%，同比下降2.2个百分点，但按同口径换算，毛利率同比增长1.9个百分点。
• 费用率下降：销售费用率下降至19.5%，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别下降0.9pp、1.5pp、0.8pp，整体费用率稳中有降。
• 净利率提升：2021年上半年净利率达30.4%，同比增长3.5个百分点，盈利能力显著增强。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2021年上半年营收12.1亿元，同比增长53.7%；2021H1预调鸡尾酒营收10.6亿元，同比增长50.6%；香精香料营收1.4亿元，同比增长63.9%。
• 净利润增长：2021年上半年归母净利润3.7亿元，同比增长73.9%。
• 净利率：2021年上半年净利率为30.4%，同比增长3.5个百分点。

盈利预测与估值

• 未来三年预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7.8亿元、10.6亿元、14.2亿元，EPS分别为1.04元、1.41元、1.90元。
• 估值：2021年动态PE为70倍，给予90倍PE估值，对应目标价93.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司：选取青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒作为可比公司，平均PE分别为168倍、57倍、48倍。

风险提示

• 新品推广不及预期：新产品市场接受度可能低于预期。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司造成影响。

全产业链布局

• 协同发展：公司布局预调鸡尾酒和香精香料双主业，共享基础研究、新品开发和供应链资源，实现协同效应。
• 烈酒项目：已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，拟发行可转债募资不超过12.8亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目，为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，增强产品竞争力。

股权结构与公司发展

• 股权结构：公司实际控制人为刘晓东，持股40.54%，股权结构较为集中；港股通投资者和机构投资者合计持股12.38%。
• 公司发展：公司通过重组巴克斯酒业，实现双主业发展，增强整体竞争力。

总结

百润股份凭借产品创新与渠道拓展，在2021年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，盈利能力显著提升。公司通过构建“微醺-清爽-强爽”产品矩阵，满足不同消费场景需求，并在香精香料领域保持增长。随着全产业链布局的推进，公司有望进一步提升市场竞争力和盈利能力。尽管面临新品推广、市场竞争和食品安全等风险，但公司具备较强的行业地位和增长潜力，给予“买入”评级。