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产品+渠道共同发力，盈利能力再创新高总结

核心内容

百润股份在2021年上半年实现营收12.1亿元，同比增长53.7%，归母净利润3.7亿元，同比增长73.9%。其中，2021年第二季度营收6.9亿元，同比增长54.4%，归母净利润2.4亿元，同比增长58.2%，略超市场预期。公司通过产品创新与多渠道拓展，推动业绩增长，盈利能力显著提升。

主要观点

• 产品策略：公司推出清爽系列，构建“微醺-清爽-强爽”酒精含量梯度产品矩阵，满足不同消费场景需求。产品线已涵盖50多个口味，巩固了其在预调鸡尾酒行业的龙头地位。
• 渠道拓展：公司线上线下渠道并重发展，其中线上渠道增速显著，2021H1线上营收达3亿元，同比增长59.5%。线下渠道覆盖质量与广度同步提升，2021H1线下营收8.5亿元，同比增长44.2%。
• 区域布局：华东区域表现突出，2021H1营收6亿元，同比增长62.5%；华北与华西区域也实现快速增长，分别增长48.8%和48.3%。
• 成本与费用控制：公司整体毛利率为66.9%，同比下降2.2个百分点，但因运输费用计入营业成本，销售费用下降5.5个百分点至19.5%。管理费用率、研发费用率和财务费用率分别下降0.9pp、1.5pp和0.8pp，整体净利率提升至30.4%，同比增长3.5pp。
• 全产业链布局：公司已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，并拟发行可转债募资不超过12.8亿元用于建设麦芽威士忌项目，进一步强化供应链和成本控制能力，提升协同效应。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润分别为7.8亿元、10.6亿元、14.2亿元，EPS分别为1.04元、1.41元、1.90元，对应动态PE分别为70倍、51倍、38倍。公司2021年PE目标为90倍，对应目标价93.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全风险等。

关键信息

产品结构

• 预调鸡尾酒：2021H1营收10.6亿元，同比增长50.6%，占总收入87%。
• 食用香精：2021H1营收1.4亿元，同比增长63.9%，占总收入11%。
• 其他收入：2021H1营收5113万元，同比增长306.9%。

渠道结构

• 线下零售渠道：2021H1营收8.5亿元，同比增长44.2%。
• 数字零售渠道：2021H1营收3亿元，同比增长59.5%。
• 即饮渠道：2021H1营收5113万元，同比增长306.9%。

区域表现

• 华东区域：2021H1营收6亿元，同比增长62.5%。
• 华北区域：2021H1营收1.4亿元，同比增长48.8%。
• 华南区域：2021H1营收2.8亿元，同比增长36.7%。
• 华西区域：2021H1营收1.8亿元，同比增长48.3%。

财务数据

• 总股本：7.50亿股。
• 流通A股：5.12亿股。
• 总市值：517.20亿元。
• 总资产：39.86亿元。
• 每股净资产：4.42元。

盈利预测

相对估值

风险提示

• 新品推广不及预期
• 市场竞争加剧
• 食品安全风险

总结

百润股份通过产品创新和渠道拓展，实现了2021年上半年营收与净利润的显著增长。公司产品矩阵丰富，覆盖多种消费场景，渠道布局全面，线上线下协同发力。在财务方面，公司有效控制成本与费用，盈利能力持续提升。同时，公司通过全产业链布局，增强供应链优势，推动未来业绩增长。尽管面临一定的市场风险，但公司作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资建议为“买入”。