电子元器件行业：疫情背景下电子行业的真变量与假干扰，可穿戴加速渗透，换机需求仍旧坚挺安信证券-24页_1mb

疫情背景下电子行业的真变量与假干扰：可穿戴加速渗透，换机需求仍旧坚挺

核心内容概述

疫情对电子行业的影响主要为短期，终端需求维持乐观预期，而智能可穿戴设备的市场需求提升成为真正的增长变量。整体来看，电子行业在疫情后仍具备长期增长逻辑，Q1的利润承压可能较明显，但Q2开始有望实现显著边际改善。

主要观点

• 短期影响：疫情对消费电子需求的冲击主要体现在2月份线下销售淡季，但线上销售依然保持增长，预计Q1收入增速在0~5%之间。
• 长期逻辑：5G换机需求、智能可穿戴设备加速渗透以及半导体国产替代将持续推动电子行业增长。
• 供给端压力：由于复工延迟和产能利用率降低，电子制造企业面临用工成本和制造费用上升的压力，尤其是劳动力密集型行业。
• 投资建议：重点关注苹果产业链，布局半导体国产替代，包括电子组装和零部件、半导体、PCB、元器件等细分领域。

关键信息

需求端分析

• 2020年1月25日智能手表成交额同比增长90%，显示疫情对可穿戴设备的正向催化。
• 智能手机线上销售在2月份占全年比重超过四成，而线下销售则占3%左右。
• 5G换机需求和智能可穿戴设备的渗透率提升将推动消费电子持续增长。
• 高端手机消费人群对收入的敏感性较低，疫情对其需求影响有限。

供给端分析

• 电子制造属于劳动力密集型行业，复工延期将导致运营成本上升，利润承压。
• 半导体行业受疫情影响较小，劳动力密集程度最低。
• Q1净利润占全年比重约15%~25%，预计2020年Q1净利润同比有所下降。

投资机会

• 电子组装和零部件：立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、信维通信
• 半导体：汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技、兆易创新、北方华创
• PCB：深南电路、沪电股份、生益科技、华正新材
• 元器件：顺络电子

风险提示

• 疫情缓解低于预期
• 5G基建进度不及预期
• 5G终端推广不及预期
• 苹果销量不及预期

行业表现与数据

• 2020年Q1电子板块收入增速预计在0~5%之间。
• A股电子板块全年净利润呈现Q1Q4低、Q2Q3高的特征，Q1占全年比重约15%~25%。
• 2019年年报业绩预告披露率77.26%，显示行业逐步修复2018年疲软态势。

重点公司分析

立讯精密

• 2019年前三季度收入同比增长70.96%，归母净利润同比增长74.26%，超出预期。
• TWS耳机市场渗透率持续提升，成为公司主要增长点。
• 2019年Q3毛利率和净利率均有所提升，ROE显著改善。
• 现金流表现亮眼，经营活动产生的现金净流量大幅增长。

歌尔股份

• 2019年前三季度收入同比增长56.23%，归母净利润同比增长15.04%，业绩符合预期。
• TWS耳机出货量持续超预期，公司为AirPods和华为TWS的核心供应商。
• ROE显著提升，各项财务指标改善明显。
• 公司具备MEMS麦克风自制能力，未来有望切入SIP领域。

闻泰科技

• 2019年前三季度收入同比增长98.74%，归母净利润同比增长413.19%，业绩符合预期。
• 成功收购安世半导体，成为全球领先的半导体标准器件供应商。
• ODM业务受益于5G换机潮，未来海外市场将成为新的增长点。

韦尔股份

• 2019年前三季度收入同比增长39.93%，归母净利润同比下降45.40%，但预计2019年全年归母净利润同比增长176%~245%。
• 豪威完成交割，卡位CIS设计业务，为未来增长奠定基础。

图表与数据支持

• 图1：2016~2019年中国智能手机线下销量（2月为传统淡季）
• 图2：2016~2019年中国智能手机线下销量占全渠道比重
• 图3：2020春节消费变化
• 图4：2020春节销售额及销量排名
• 图5：2015Q1-2018Q4电子板块收入均值及占比
• 图6：2016Q1-2019Q3电子板块收入同比增速
• 图7：2018年A股申万一级行业人均资产
• 图8：2014-2019Q3电子细分板块人均资产
• 图9：2015Q1-2018Q4电子板块净利润均值及占比
• 图10：2016Q1-2019Q3电子板块净利润同比增速
• 图11-14：立讯精密2015~2019年Q3营业收入、归母净利润、毛利率和净利率、ROE
• 图15-18：歌尔股份2015~2019年Q3营业收入、归母净利润、毛利率和净利率、ROE
• 图19-22：闻泰科技2015~2019年Q3营业收入、归母净利润、毛利率和净利率、ROE
• 图23-26：韦尔股份2015~2019年Q3营业收入、归母净利润、毛利率和净利率、ROE
• 表1：电子板块核心标的主要生产基地、劳动力密集度统计
• 表2：2020年电子板块上市公司业绩快报
• 表3：电子板块部分标的2019年年报业绩预告
• 表4：春节期间港股电子标的涨跌幅及财务数据
• 表5：电子板块标的基本情况一览（盈利预测为Wind一致预期）