疫情背景下电子行业的真变量与假干扰：可穿戴加速渗透，换机需求仍旧坚挺_24页_2mb

疫情背景下电子行业的真变量与假干扰分析

核心内容概览

在2020年新冠疫情背景下，电子行业受到短期影响，但长期增长逻辑保持不变。疫情对需求端的影响主要体现在2月份，而对供给端的影响则在Q1更为显著。然而，疫情也催生了智能可穿戴设备需求的提升，成为推动行业增长的真正变量。

主要观点

• 短期影响有限：疫情对2020年电子行业需求的不利影响主要集中在2月份，由于2月是线下销售淡季，线上销售则保持增长，因此对全年影响较小。
• 长期增长逻辑不变：5G商用带来的换机需求、智能可穿戴设备的加速渗透以及半导体国产替代的推进，将继续支撑电子行业增长。
• 供给端承压：电子制造业属于劳动力密集型行业，疫情导致复工延迟和产能利用率降低，从而影响Q1利润。但Q2开始有望边际改善。
• 行业修复迹象：2019年电子板块业绩逐步恢复，5G基础设施建设、TWS耳机市场扩张、半导体国产替代等因素推动行业向好。

关键信息

需求端分析

• 短期影响：2月份为线下销售淡季，线上销售占全年比重超过四成，因此疫情对需求影响有限。
• 中长期增长：5G换机需求、苹果新机发布、智能可穿戴市场加速渗透，推动行业高景气。
• 智能可穿戴增长：根据京东数据，2020年1月25日智能手表成交额同比增长90%，成为新增需求亮点。

供给端分析

• 复工延迟：受疫情影响，企业普遍推迟复工10天左右，导致产能利用率降低，利润承压。
• 劳动力密集度：电子制造板块劳动力密集度最高，半导体最低，因此利润受影响程度不同。
• Q1利润预期：参考2018~2019年Q1数据，预计2020年Q1电子板块净利润将同比下降。

投资建议

• 重点推荐：苹果产业链（立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、信维通信）及半导体国产替代（汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技、兆易创新、北方华创）。
• PCB与元器件：深南电路、沪电股份、生益科技、华正新材、顺络电子等。
• 风险提示：疫情缓解低于预期、5G基建进度不及预期、5G终端推广不及预期、苹果销量不及预期等。

重点公司分析

立讯精密

• 业绩表现：2019年前三季度营收378.36亿元，同比增长70.96%；归母净利润28.88亿元，同比增长74.26%。
• TWS耳机：公司是苹果AirPods核心供应商，TWS耳机市场渗透率持续提升，预计2020年出货量达2.4亿台。
• 盈利能力：毛利率22.07%，净利率8.98%，ROE 7.9%。现金流表现亮眼，Q3净现金流增长显著。
• 投资机会：基于技术优势，有望进一步拓展大客户，提升ASP。

歌尔股份

• 业绩表现：2019年前三季度营收241.34亿元，同比增长56.23%；归母净利润9.85亿元，同比增长15.04%。
• TWS耳机：连续三个季度收入增长，2019年Q1出货量1250万台，市占率60%。
• AR/VR业务：公司为国内行业龙头，提供多种光学解决方案，客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm等。
• 财务改善：ROE显著提升，现金流大幅增长，资产周转率改善。

闻泰科技

• 业绩表现：2019年前三季度营收218.74亿元，同比增长98.74%；归母净利润5.31亿元，同比增长413.19%。
• ODM业务：公司是ODM行业龙头，2018年智能手机出货量突破9000万台。
• 安世半导体：完成增发控股，成为全球领先的分立器件供应商。
• 5G机遇：随着5G换机潮来临，公司有望受益于中低端手机ODM比例提升。

韦尔股份

• 业绩表现：2019年前三季度营收94.06亿元，同比增长39.93%；归母净利润1.35亿元，同比下降45.40%。
• CIS设计业务：豪威完成交割，卡位CIS设计业务，未来增长可期。
• 市场地位：公司是CIS设计领域的重要参与者，受益于半导体国产替代。

行业趋势

• 5G换机潮：5G商用推动换机需求，带动产业链整体增长。
• 智能可穿戴：疫情提升消费者健康管理意识，推动TWS耳机和智能手表市场增长。
• 半导体国产替代：在中美贸易摩擦背景下，国产半导体设计和制造企业受益，如汇顶科技、韦尔股份、兆易创新等。

图表与数据支持

• 图1：2016~2019年中国智能手机线下销量（2月为传统淡季）。
• 图2：2016~2019年中国智能手机线下销量占全渠道比重（2月、6月、11月为线上旺季）。
• 图3：2020春节消费变化。
• 图4：2020春节销售额及销量排名。
• 图5：2015Q1-2018Q4电子板块收入均值及占比。
• 图6：2016Q1-2019Q3电子板块收入同比增速。
• 图7：2018年A股申万一级行业人均资产。
• 图8：2014-2019Q3电子细分板块人均资产。
• 图9：2015Q1-2018Q4电子板块净利润均值及占比。
• 图10：2016Q1-2019Q3电子板块净利润同比增速。

附录

• 2019年年报业绩预告披露率：77.26%，显示行业修复迹象。
• 春节期间港股电子标的涨跌幅：部分公司表现良好，如比亚迪电子、华虹半导体等。
• 电子板块标的基本情况：涵盖多个细分领域，如消费电子、半导体、PCB、元器件等。

总结

疫情对电子行业的影响偏短期，主要体现在供给端。尽管Q1利润承压，但Q2开始有望改善，全年增长预期依然乐观。5G商用和智能可穿戴市场成为推动行业增长的真正变量，而半导体国产替代则是长期增长的重要支撑。投资建议聚焦于苹果产业链和半导体国产替代，重点关注立讯精密、歌尔股份、韦尔股份等公司。