20140826-申万宏源-跨境通-002640.SZ-收购跨境电商环球易购_转型方向明确_未来有望持续高速增长_33页_1mb

百圆裤业首次覆盖报告总结

核心内容

百圆裤业于2014年8月拟收购环球易购100%股权，标志着其转型跨境电商战略的正式实施。环球易购是一家以服装和3C产品为主的跨境电商平台，2013年实现收入4.66亿元，同比增长135%，净利润3015万元，同比增长117%。此次交易价格为10.32亿元，以发行股份和现金支付方式完成，其中现金支付6000万元，发行股份6797万股，发行价为14.3元。同时，公司拟向安赐叁号和信达澳银定向增发1049万股，共募集1.5亿元用于支付交易对价和运营资金。

主要观点

1. 转型方向明确：百圆裤业通过收购环球易购，向跨境电商领域转型，利用其互联网基因和垂直电商模式，拓展业务范围，提升市场竞争力。
2. 行业前景广阔：跨境电商行业正处于高速发展期，预计未来三年B2C跨境电商将保持30%以上的增速，成为进出口贸易的重要组成部分。
3. 环球易购表现突出：环球易购以自有平台为主，拥有多个垂直电商站点，SKU数量庞大，毛利率较高，广告投资回报率优秀，具备良好的增长潜力。
4. 估值与评级：基于PS估值法，公司合理估值约为72亿元，当前市值为99亿元，短期内股价偏高，但长期看好环球易购的发展，首次评级为中性。

关键信息

• 收购方案：现金+发行股份收购环球易购100%股权，交易价格为10.32亿元。
• 环球易购经营情况：2014Q1实现收入2亿元，净利润1164万元，主营服装和3C产品，毛利率为56%，净利率为6%。
• 盈利预测：预计2014-2016年环球易购收入分别为9.8亿、17亿和24亿元，复合增速为47%。
• 百圆裤业收入预测：预计2014-2016年百圆裤业主业收入分别为4.27亿、4.21亿和4.23亿元，收入略有下滑。
• 估值方法：百圆裤业给予1倍PS估值，环球易购给予4倍PS估值，合计估值约72亿元。

投资要点

• 行业高增长：跨境电商行业增速高于国内电商，特别是B2C模式，未来三年将保持30%+的高增长。
• 核心模式：环球易购采用“垂直电商+大数据分析”模式，精准挖掘客户需求，低价策略吸引用户，大SKU数提升流量转化率。
• 费用率优势：环球易购管理费用率低，广告投资回报率高，具有较强的运营效率。
• 移动端趋势：移动端成为跨境电商的重要增长点，预计2014年移动端占比将达15%。

风险提示

• 审批风险：交易尚未取得中国证监会核准，存在不确定性。
• 业绩承诺风险：环球易购承诺2014-2017年净利润分别不低于6500万、9100万、12600万和17000万，但存在因外部环境变化导致业绩不达预期的风险。
• 整合风险：环球易购成为百圆裤业全资子公司，需在企业文化、管理、业务等方面进行整合，存在一定的挑战。

盈利预测和估值

• 盈利预测：百圆裤业14-16年收入分别为4.27亿、4.21亿和4.23亿元，环球易购分别为9.8亿、17亿和24亿元。
• 估值：公司给予百圆裤业15年1倍PS，环球易购15年4倍PS，合计估值约72亿元，当前市值99亿元，短期高估，长期看好。

有别于大众的认识

• 行业高增长：跨境电商行业增速高于国内电商，特别是B2C模式。
• 核心模式：环球易购采用“垂直电商+大数据分析”模式，提高运营效率和广告投资回报率。
• 移动端趋势：移动端成为跨境电商的重要增长点，具有引流能力强、交互功能强等特点。

股价表现的催化剂

• 首支纯电商股：百圆裤业是A股首支纯电商股，跨境电商是新兴行业，具备投资价值。

盈利预测表

关键假设点

• 百圆裤业主业下滑：近年来业绩下滑，需调整。
• 环球易购高速增长：预计2014-2016年收入分别为9.8亿、17亿和24亿，同比增长分别为110%、74%和42%。

图表目录

• 图1：2014Q1环球易购收入2亿元，净利润1164万元
• 图2：2014Q1环球易购毛利率56%，净利率6%
• 图3：2014Q1环球易购销售费用率48%，管理费用率1%
• 图4：2014Q1环球易购3C和服饰占比分别为55%和45%
• 图5：2014Q1环球易购欧洲和北美洲收入占比分别为50%和41%
• 图6：环球易购自营平台收入占比80-85%
• 图7：百圆裤业收购环球易购方案
• 图8：艾瑞咨询预计2016年跨境电商将占进出口贸易额的25%
• 图9：中国商务部统计2013年跨境电商B2B和B2C占比分别为95%和5%
• 图10：我国跨境电商以3C产品和服装为主
• 图11：欧美仍是跨境电商的主要目标市场，同时积极进军新兴市场
• 图12：未来B2C跨境电商全球化战略：本土化+品牌化
• 图13：2013年美国移动电商增速68%
• 图14：2013年中国移动电商增速141%
• 图15：2017年预计美国移动端电商占比26%
• 图16：2014年中国移动端电商占比15%
• 图17：环球易购以自营平台为主，第三方平台为辅
• 图18：自营平台快速发展，第三方平台稳健发展
• 图19：2014Q1环球易购月均活跃用户数占比25%
• 图20：2014Q1环球易购重复购买率为38.63%
• 图21：Sammydress主页
• 图22：Everbuying主页
• 图23：2014Q1环球易购SKU数20.7万
• 图24：Sammydress和Everbuying各拥有10+万SKU
• 图25：服装均价62元，3C均价108元
• 图26：服装每客单385元，3C每客单426元
• 图27：服装每客单6件，3C每客单4件
• 图28：服装收入占比从2012年的26%升至2014Q1的45%
• 图29：环球易购垂直型平台通用流程化管理
• 图30：2014Q1环球易购管理费用率约1%
• 图31：环球易购采用社交媒体引流，广告投资回报率3.66
• 图32：兰亭集势历史沿革图
• 图33：2014Q2兰亭集势收入8980万美元
• 图34：2014Q2兰亭集势净亏损570万美元
• 图35：2014Q2兰亭集势服装收入占比40%
• 图36：2014Q2兰亭集势欧洲地区收入占比62%
• 图37：2014Q2兰亭集势毛利率40%
• 图38：2014Q2兰亭集势期间费用率47%
• 图39：2014年以来电子产品及其他增速趋于稳定
• 图40：2014年以来服装收入增速逐渐恢复
• 图41：2014年以来服装业务收入占比连续两季度提升
• 图42：环球易购采用社交媒体引流，广告投资回报率3.66
• 图43：2013年兰亭集势注册用户达429万，同比增长73%
• 图44：2014Q2兰亭集势重复购买率40.4%
• 图45：兰亭集势老客户收入保持高增长，2013年为99%
• 图46：老用户收入占比稳步上升，2013年占比34%
• 图47：2013年兰亭集势SKU数达52万，同比增长154%