20140826-申万宏源-跨境通-002640.SZ-收购跨境电商_环球易购___长期看好行业前景_但股价短期存在风险_33页_1mb

百圆裤业首次覆盖报告总结

核心内容

百圆裤业于2014年8月17日公告拟收购环球易购100%股权，标志着公司从传统服装零售向跨境电商转型。环球易购是一家以服装和3C产品为主的垂直型跨境电商企业，旗下拥有多个电商平台，如Sammydress和Everbuying。此次收购预计通过现金支付和发行股份的方式进行，交易价格为10.32亿元，公司拟增发1049万股募集1.5亿元用于支付现金对价及重组费用。

主要观点

• 转型方向明确：百圆裤业通过收购环球易购，正式进入跨境电商领域，借助其互联网基因和大数据分析能力实现业务转型。
• 行业前景广阔：跨境电商行业处于高速发展期，尤其是B2C模式，预计未来三年将保持30%以上的增速，成为进出口贸易的重要组成部分。
• 估值与风险：公司当前市值约100亿元，但盈利预测基于备考收入，短期股价存在高估风险。预计合理市值为72亿元，首次评级为中性。

关键信息

股权收购方案

• 交易方式：现金支付6000万元 + 发行6797万股（发行价14.3元）
• 收购后股权结构：杨建新、樊梅花夫妇合计持股41.61%，徐佳东为第二大股东，持股20.19%
• 增发融资：向安赐叁号、信达澳银定向增发1049万股，共募集资金1.5亿元

环球易购业务概况

• 收入与利润：2013年收入4.66亿元，净利润3015万元；2014Q1收入2亿元，净利润1164万元
• 市场分布：欧洲市场收入占比50%，北美洲市场占比41%
• 用户与销售：拥有468万用户，月均活跃用户18万，重复购买率38.6%
• 产品结构：3C产品占比55%，服装占比45%
• 费用率：销售费用率48%，管理费用率1%，费用控制较为高效

跨境电商行业分析

• 行业特征：交易双方分属不同关境，通过自营或第三方平台进行交易，涉及国际物流
• 行业规模：2013年跨境电商规模达3.1万亿元，预计2016年将达6.5万亿元
• 模式趋势：B2C模式增长迅速，未来将向品牌化、本土化方向发展
• 移动端趋势：移动端销售将成为跨境电商的重要增长点，2014年预计占比15%

兰亭集势对比

• 公司背景：兰亭集势是首支登陆纽交所的跨境电商股，公司以婚纱服饰和3C产品为主
• 收入与亏损：2013年净收入2.92亿美元，净亏损482万美元；2014Q2净收入8980万美元，净亏损570万美元
• 用户与流量：注册用户达429万人，重复购买率40.4%，移动端收入占比28.2%

投资要点

• 收购协同效应：百圆裤业与环球易购在生产、运营、管理、资金等方面存在协同效应，提升整体竞争力
• 估值方法：采用PS估值法，给予环球易购15年收入4倍PS，百圆裤业主业1倍PS，合计估值约72亿元
• 盈利预测：预计2014-2016年环球易购备考收入为9.8/17/24亿元，百圆裤业主业收入为4.27/4.21/4.23亿元

有别于大众的认识

1. 行业高增长：跨境电商行业增速高于传统电商，特别是B2C模式增速显著
2. 核心模式：环球易购采用“垂直型电商+大数据分析+低价策略+精准营销”模式，实现高效运营

风险提示

• 审批风险：交易尚未取得中国证监会核准，存在不确定性
• 业绩承诺风险：环球易购承诺2014-2017年净利润分别不低于6500/9100/12600/17000万元，存在业绩无法实现的风险
• 整合风险：两家公司需在企业文化、经营管理、业务布局等方面进行整合，存在挑战

盈利预测与估值

• 百圆裤业主业预测：预计2014-2016年收入为4.27/4.21/4.23亿元，毛利率为48%/50%/51%
• 环球易购预测：预计2014-2016年收入为9.8/17/24亿元，毛利率为53.3%/54.4%/54.4%
• 估值假设：基于15年备考收入17亿元，给予环球易购4倍PS，合计估值约72亿元

总结

百圆裤业通过收购环球易购，进入跨境电商领域，展现出明确的转型方向。环球易购作为一家高增长的垂直型跨境电商企业，具备较强的运营能力和市场竞争力。虽然短期股价存在高估风险，但长期来看，跨境电商行业的发展前景良好，环球易购的高增长潜力值得期待。投资评级为中性，建议关注其未来业绩实现情况和整合效果。