20220124-国金证券-海外宏观周报第4期_美联储一月议息会议3大看点_16页_2mb

美联储一月议息会议3大看点总结

核心内容概述

美联储一月议息会议是2022年的首场重要会议，核心看点包括货币政策正常化指引、重新评估“充分就业”与“通胀”、以及政策收紧对市场的影响。会议将为后续的加息和缩表进程提供方向，同时反映当前美国经济状况及政策调整的潜在风险。

主要观点

看点一：或将公布更加清晰的“货币政策正常化指引”、加快加息及缩表

• 美联储可能在会议中公布《货币政策正常化原则及计划》，以渐进、可预见的方式推进货币正常化。
• Taper进程接近尾声，可能提前至2月完全退出QE。
• 加息与缩表将同步推进，首次加息后将启动缩表，并且节奏将明显快于上一轮周期。
• 会议将重点关注政策声明和主席鲍威尔的新闻发布会，而非利率点阵图。

看点二：或将重新评估“充分就业”及“通胀”、为收紧政策铺路

• 美联储可能重新界定“充分就业”，不再等到就业人数完全修复至疫情前。
• 通胀方面，将更关注工资—物价螺旋式上涨风险，而非供应链瓶颈。
• 美国就业修复速度远超上一轮周期，核心CPI同比飙升至近30年来新高，表明当前通胀压力远超以往。
• 基于经济基本面的改善，美联储可能继续加快货币政策正常化进程。

看点三：政策收紧对市场的冲击，或并未结束

• 市场对加息预期已较为充分，但对缩表预期尚未完全消化。
• 缩表速度可能加快，且所持到期美债以中长期为主，可能推动美债长端利率上行，加剧市场波动。
• 2022年中前后，美国居民债务宽限到期，将引发偿债压力上升。
• 信用债到期规模庞大，且投机级占比提升，对企业端造成更大压力。
• 经济基本面受到冲击，可能进一步压制市场走势。

关键信息

• 美联储官员放“鹰”信号：多位核心官员释放加息及缩表信号，尤其强调应对通胀。
• Taper进程加快：可能提前至2月完全退出QE，缩表速度或达每月900亿美元。
• 就业修复速度超预期：美国就业人数已修复84%，劳动力参与率仍低于疫情前。
• 核心通胀高企：美国核心CPI同比飙升至近30年新高，工资上涨推动通胀压力。
• 市场预期不足：市场对缩表的定价相对不足，可能导致后续波动加剧。
• 政策节奏变化：与上轮周期相比，加息与缩表的间隔将大幅缩短。
• 经济基本面承压：居民及企业部门将面临偿债压力，可能影响经济增长。

风险提示

1. 美国核心通胀居高不下：供应链瓶颈和劳动力成本上涨可能推升通胀。
2. 美国就业修复不及预期：若就业修复滞后，美联储将面临“类滞胀”政策困境。

数据与图表参考

• 图表1：美联储核心官员放“鹰”为一月会议预热。
• 图表2：2014年9月会议公布《货币政策正常化原则及计划》。
• 图表3：美联储总资产规模逼近9万亿美元。
• 图表4：美联储隔夜逆回购规模维持高位。
• 图表5：2021年12月美联储已加速Taper。
• 图表6：2022年1月可能进一步加速Taper。
• 图表7：上一轮退出QE与加息间隔超过1年。
• 图表8：上次是在加息4次后启动缩表。
• 图表9：上次缩表速度缓慢。
• 图表10：2022年约1万亿美元美债面临到期。
• 图表11：到期美债以中长期为主。
• 图表12：美国就业人数距离疫情前仍有差距。
• 图表13：美国劳动力参与率距离疫情前仍有差距。
• 图表14：劳动力供需严重失衡。
• 图表15：职位空缺率和离职率维持历史高位。
• 图表16：工资增速高企。
• 图表17：美联储或将更关注劳动力成本。
• 图表18：1994年2月美联储启动加息。
• 图表19：2004年6月美联储启动加息。
• 图表20：美国就业修复速度远超上一轮周期。
• 图表21：美国核心CPI同比飙升至近30年来新高。
• 图表22：2022年至少加息4次的概率升破7成。
• 图表23：纳指年内跌超10个百分点。
• 图表24：上一轮缩表周期美债期限利差有所收敛。
• 图表25：市场对缩表的定价可能并不充分。
• 图表26：美联储未来政策收紧对市场冲击或并未结束。
• 图表27：2022年5月1日学生贷款宽限期截止。
• 图表28：美联储加息周期，消费贷拖欠率上行。
• 图表29：房贷利率趋于上行。
• 图表30：未来数年美国信用债到期规模庞大。
• 图表31：下周海外重点数据发布日期情况。
• 图表32：美国12月营建许可、新屋开工双双高预期。
• 图表33：美国12月成屋销售年化总数不及预期。
• 图表34：新屋开工与建筑业新增就业高度相关。
• 图表35：美国建筑业新增就业人数稳步改善。
• 图表36：美国木材供应压力大幅缓解。
• 图表37：美国木材涨价压力大幅缓解。
• 图表38：美国30年期抵押贷款固定利率回升。
• 图表39：美国成屋供给持续受限。
• 图表40：美国1月纽约联储制造业指数大降。
• 图表41：美国1月纽约联储制造业新订单指数大降。
• 图表42：美国1月费城联储制造业指数回升。
• 图表43：美国1月费城联储制造业新订单指数回升。
• 图表44：美国初请失业金人数差于预期。
• 图表45：美国EIA原油库存小幅反弹。

结论

美联储一月议息会议将聚焦于货币政策正常化、就业与通胀评估，以及政策收紧对市场的潜在影响。会议可能进一步明确加息及缩表的节奏，加速退出量化宽松，同时关注劳动力市场与通胀压力。尽管市场对加息预期已充分消化，但缩表预期仍不足，可能带来新的市场波动。此外，美国居民及企业债务宽限到期、信用债规模庞大，将对经济基本面形成压力，影响市场走势。