20211217-天风证券-兼美联储12月议息会议点评_海外加息预期上升_该如何看待__19页_1mb

海外加息预期上升，该如何看待？

核心内容

本文分析了2021年12月美联储议息会议后，海外加息预期上升的背景与影响。文章认为，尽管美国面临高通胀与顽固通胀风险，但联储加速缩减购债与加息预期上行并未引发市场恐慌，反而受到市场积极回应。同时，结合历史经验与英国央行的加息行为，预计2022年美联储加息概率明显上升，但是否连续加息仍需观察。

主要观点

1. 美联储加息预期上升的原因

• 高通胀与顽固通胀风险：美国当前通胀压力较大，联储对通胀风险的重视程度提高，不再提及“暂时性通胀”，表明政策转向更加明确。
• 市场预期符合联储政策：联储加速缩减购债与加息点阵图显示多数委员预计明年加息三次，符合市场预期。
• 政策框架与规则：美联储的货币政策框架强调促进最大就业与价格稳定，新框架允许通胀在一段时间内高于2%目标，以锚定长期通胀预期。

2. 美联储是否会如期加息？

• 联储的灵活性与判断依据：尽管联储框架提供了指引，但其决策仍具有较大灵活性，将综合考虑疫情、劳动力市场状况、通胀压力、金融稳定及外部风险等因素。
• 历史经验：联储在1999年、2004年、2015年加息时均选择在通胀压力显现但尚未严重时进行，当前形势类似，预计明年将有一次加息，但连续加息尚无明确信号。

3. 美债与美元走势

• 美债走势：预计2022年美债将大概率走平，收益率加速上行突破前期高点（1.8%）的可能性较低。
• 通胀预期与TIPS：当前通胀预期为2.5%左右，10年期TIPS收益率突破-0.7%的可能性较小，美元流动性仍保持平稳。
• 美元指数：美元指数预计将维持稳定，可能小幅上升，但主要取决于美国与欧洲经济复苏的相对节奏。

4. 对国内债市的影响

• 央行独立性增强：中国央行信用稳固，货币政策独立性较高，联储加息不必然制约国内货币政策宽松。
• 国内利率定价：国内利率定价仍以内因为主，外部扰动可能影响短期波动，但长期方向无虞。
• 降息降准可能性：是否选择降息降准，主要取决于国内经济基本面，而非外部政策转向。

关键信息

• 联储加息概率上升：综合考虑货币政策框架、历史经验与英国央行行动，预计2022年美联储至少加息一次，但连续加息仍需观察。
• 通胀预期仍是关键变量：如果通胀预期持续上行，美债收益率可能随之上升；若通胀预期回落，则美债收益率将趋于走平。
• 经济前景影响美债走势：尽管通胀压力较高，但经济复苏趋势可能趋缓，影响美债走势的中长期表现。
• 人民币避险属性提升：中国央行信用基础稳固，人民币国际收支双顺差，使其成为避险资产，有助于保持货币政策独立性。
• 风险提示：若美国经济强劲复苏或中国经济出现超预期表现，美债可能面临下行压力；同时，国内外疫情、经济增长与政策调整超预期均可能影响市场走势。

总结

本文指出，海外加息预期上升是多重因素共同作用的结果，包括高通胀、劳动力市场改善、政策框架调整与英国央行的行动。尽管联储加息概率上升，但是否连续加息仍不确定。美债收益率走势将取决于通胀预期、经济前景与联储政策的综合影响，预计2022年美债将大概率走平。对于国内债市，央行的独立性较强，外部政策转向对国内货币政策影响有限，利率定价仍以内因为主，市场应关注国内经济基本面与政策空间。

---

风险提示

• 国内外疫情发展超预期
• 国内外经济增长超预期
• 国内外政策调整超预期