2022-03-20-招商银行-2022年3月美联储议息会议点评_美联储加息次数或不及预期_6页_1mb

美联储加息次数或不及预期总结

核心内容概述

2022年3月16日，美联储宣布首次加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至 $0.25% - 0.50%$，符合市场预期。此次加息标志着美联储货币政策正常化的第二步，旨在应对持续的高通胀压力。然而，市场对美联储年内加息次数仍存在分歧，预计可能低于此前点阵图预测的7次加息。

主要观点与关键信息

一、经济表现：俄乌冲突带来“滞涨”冲击

• 经济增速预期下调：美联储将2022年美国经济增速预测从 $4%$ 下调至 $2.8%$，但仍维持对经济稳健增长的信心。
• 通胀压力加剧：PCE通胀和核心PCE分别上调至 $4.3%$ 和 $4.1%$，通胀回落至 $2%$ 目标水平的时间将延长。
• 就业市场紧平衡：失业率预计年底降至 $3.5%$，劳动力市场供需极度紧张，工资增长压力持续存在。

二、货币政策：加息路径与缩表计划

• 加息决心增强：美联储强调物价稳定是充分就业的前提，表明其对控制通胀的坚定立场。
• 点阵图预测：点阵图显示全年或有7次加息，但部分票委认为可能加息8次或更多，不排除单次加息50bp的可能。
• 加息空间有限：根据中性利率和资产负债表分析，美联储加息空间约为150bp，因此年内可能仅加息5次，累计125bp。
• 缩表计划加速：鲍威尔表示缩表计划取得良好进展，可能提前至5月启动，初期以每月200亿美元的速度推进，最终达每月600-800亿美元。

三、市场影响：美元与美债走势分化

• 美元指数回落：受俄乌冲突避险情绪缓解及加息预期兑现影响，美元指数小幅回调，但整体仍偏强。
• 美债收益率上行：收益率曲线趋于平坦，2年期收益率升至 $1.92%$，10年期收益率升至 $2.19%$，5-10年期利差收窄，收益率曲线倒挂风险上升。
• 流动性变化：全球美元流动性仍偏松，但未来可能因美联储缩表和中美利差收窄而收紧，境内美元同业拆放利率同步上行。

四、前瞻：中美货币政策分化趋势持续

• 美联储加速紧缩：货币政策正常化进程加快，对我国货币政策形成一定制约。
• 我国货币政策以我为主：在经济增长“三重压力”下，我国央行仍可能采取降准降息措施以维持经济稳定。
• 政策分化影响汇率：人民币汇率受中美利差和政策预期影响，短期内仍可能承压。

关键数据与图表

指标	2022年3月预测	2021年12月预测	2021年9月预测	2021年6月预测
实际GDP增速	2.8%	4.0%	3.8%	3.3%
失业率	3.5%	3.5%	3.8%	3.8%
PCE通胀	4.3%	2.6%	2.2%	2.1%
核心PCE通胀	4.1%	2.7%	2.3%	2.1%
联邦基金利率	1.9%	0.9%	0.3%	0.1%

• 美联储资产负债表：维持在9万亿美元附近，显示政策紧缩尚未全面展开。
• 通胀预期上升：图3显示美国通胀预期边际上升，反映市场对通胀持续的担忧。
• 美债收益率曲线：图5显示去年末以来美债收益率持续上升，显示市场对加息路径的预期。
• 供需缺口与通胀：图2显示供需缺口领先核心通胀约1年，反映经济基本面对通胀的长期影响。
• 非农缺口修复：图4显示非农缺口已修复至疫前的 $90%$，显示就业市场逐步恢复。
• 利率区间上移：图6显示美联储政策利率区间上移25个基点，反映政策转向。

结论

美联储在2022年3月议息会议上采取了符合预期的首次加息措施，但其加息路径仍受多重因素制约，包括通胀回落预期、经济复苏压力以及政策空间限制。同时，缩表计划加速推进，对市场流动性产生影响。中美货币政策分化趋势持续，我国货币政策仍以应对国内经济压力为主。整体来看，美联储的政策走向将对全球经济和金融市场产生深远影响。