海外资产展望系列三：关于下半年10年美债的情景分析-20180525-广发证券-12页-1mb

下半年10年美债收益率情景分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年10年期美国国债收益率的短期影响因素，包括美联储缩表节奏、WTI原油价格以及中期选举带来的政治不确定性。报告通过历史数据和线性回归模型，对这些因素对美债收益率的影响进行了量化评估，并对不同情景下的收益率走势进行了预测。

主要观点

• 10年美债收益率的短期影响因素：主要包括美联储缩表节奏、WTI原油价格和中期选举带来的政治不确定性。
• 美联储缩表的影响：缩表是当前推动10年期美债收益率上升的主要因素。美联储每减持100亿美元期限大于5年的美债，10年期美债收益率将上升约0.01%。
• 原油价格的影响：WTI原油价格与10年期美债收益率存在显著正相关性，2014年至今相关性高达64.7%。原油价格变化对通胀预期的影响，是推动收益率波动的快变量。
• 中期选举的影响：中期选举可能引发市场对政治和经济不确定性的担忧，从而推升长端美债价格，形成收益率支撑。

关键信息

1. 美联储缩表对10年美债收益率的影响

• 使用美联储持有的5年以上期限国债占总流通面值的比例作为自变量，对2008年至今的10年期国债收益率进行线性回归。
• 每增加1%的持有比例，10年期美债收益率下降0.052%；若同时引入联邦基金利率，则下降幅度为0.047%。
• 仅使用联邦基金利率时，模型的R方为14.2%，说明其解释力较弱；同时使用美联储持有比例和联邦基金利率时，R方上升至37.5%，说明美联储持有比例具有较强的解释力。
• 对于20年期美债，美联储缩表的影响更为显著。

2. WTI原油价格对10年美债收益率的影响

• WTI原油价格与10年期美债收益率存在显著正相关性，2014年至今相关性为64.7%。
• 仅使用油价作为自变量时，模型的R方为14.5%；同时使用油价和美联储持有比例时，R方上升至62.1%，说明两因素对收益率的解释力较强。
• 回归模型为：
  $$
  y_{10Y} = 2.9845% -0.0601\frac{N_{5Y + ,Fed}}{N_{5Y + }} 100% +0.0145% P_{WTI} + \varepsilon
  $$

3. 情景分析预测

• 基于美联储缩表和油价两因素，对10年期美债收益率进行情景分析，预测未来1个月、3个月和6个月的收益率区间分别为：
  • 1个月：2.86% - 3.28%
  • 3个月：2.89% - 3.31%
  • 6个月：2.94% - 3.36%
• 根据《2018年油价中枢或将抬升》及《再谈原油：风险偏好、供需、中东摩擦三重利好》的判断，国际油价继续大幅上涨的概率已偏低，因此10年期美债收益率继续大幅攀升的可能性下降。
• 中期选举可能降低美联储激进加息的概率，因此对10年期美债收益率存在高估风险，预计2018年10年期美债收益率高点将略高于3%。

4. 模型稳定性与风险提示

• 模型解释了约62.1%的收益率变化，仍有37.9%的变量未被解释，说明模型存在不确定性。
• 核心假设风险：
  • 原油价格超预期
  • 美联储货币政策超预期
  • 中期选举对美债收益率的影响超预期

结论

综合美联储缩表、油价波动及中期选举因素，10年期美债收益率在下半年预计将维持在3%左右，高点可能略高于3%。尽管模型对收益率变化具有一定的解释力，但市场仍可能因其他不可预知因素而出现波动，需持续跟踪。

附：分析师与团队信息

• 分析师：张静静（S0260518040001）
• 研究团队：广发宏观研究小组，包括郭磊（首席分析师）、周君芝、贺骁束、邹文杰等资深分析师。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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