20180525-广发证券-海外资产展望系列三_关于下半年10年美债的情景分析_12页_1mb

下半年10年期美债收益率情景分析总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年10年期美国国债收益率的短期影响因素，包括美联储缩表节奏、WTI原油价格和中期选举带来的政治不确定性。报告通过统计模型与历史数据对比，试图预测10年期美债收益率的可能走势，并指出关键变量对收益率的解释力。

主要观点

1. 美联储缩表对长端收益率的影响

• 美联储持有的剩余期限5年以上国债占总流通面值比例每增加1%，10年期美债收益率下降约0.052%。
• 当前美联储持有的5年以上期限国债占流通面值比例约为某一水平，每减持100亿美元此类国债，10年期美债收益率将上升约0.01%。
• 缩表对长端美债收益率的影响显著，且比联邦基金利率更具解释力。
• 20年期国债的收益率对缩表的反应更为强烈，表明长端国债对美联储资产负债表变化更敏感。

2. WTI原油价格对10年期美债收益率的影响

• 原油价格通过通胀预期影响美债收益率，2014年以来两者相关性高达64.7%。
• 单一使用油价作为自变量，模型R方为14.5%，而引入美联储持有比例后，R方升至62.1%，说明两者共同作用对收益率解释力较强。
• 回归模型表明，10年期美债收益率与油价呈正相关，即油价上涨推动收益率上升。

3. 中期选举对10年期美债收益率的潜在影响

• 中期选举通常导致市场担忧政治和经济不确定性，从而推升长端美债价格，降低收益率。
• 历史数据显示，除1994年外，其他年份中期选举前6个月10年期美债收益率均出现回落。
• 2018年中期选举可能削弱执政党在国会的控制力，进而降低美联储激进加息的可能性，对10年期美债收益率形成支撑。

关键信息

1. 情景分析结果

• 基于美联储缩表和油价两因素模型，预计10年期美债收益率在以下区间波动：
  • 未来1个月：2.86% - 3.28%
  • 未来3个月：2.89% - 3.31%
  • 未来6个月：2.94% - 3.36%
• 考虑到国际油价继续大幅上涨的概率偏低，模型对收益率的高估可能性增加。
• 报告维持“2018年10年期美债收益率高点或略高于3%”的预测。

2. 模型构建与假设

• 模型公式为：
  $$
  \hat{y}{10Y} = 3.1852% -0.0601\frac{N{5Y + ,Fed}}{N_{5Y + }} 100% +0.0145% P_{WTI}
  $$
• 假设1：美联储按“到期量与缩表上限孰低”原则推进缩表。
• 假设2：各期限美债缩表规模与现持有比例相当。
• 假设3：10年期美债收益率主要由油价和美联储持有比例决定，模型解释力为62.1%。

3. 风险提示

• 原油价格超预期变动。
• 美联储货币政策超预期调整。
• 中期选举对美债收益率的影响超预期。

情景分析表

分析结论

• 10年期美债收益率受美联储缩表和油价波动影响较大，其中油价作为快变量，对收益率的影响更为直接。
• 中期选举可能加剧市场对政治和经济不确定性的担忧，从而对长端美债形成支撑，降低收益率。
• 综合考虑，2018年下半年10年期美债收益率高点可能略高于3%，但大幅攀升的可能性正在下降。
• 报告强调，模型预测具有局限性，需关注其他潜在变量和市场变化。

报告作者

• 张静静，分析师，S0260518040001
• 广发宏观研究小组成员包括：
  • 郭磊：首席分析师，10年宏观研究经验
  • 周君芝、贺骁束、邹文杰：资深分析师

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