显微镜下的中国经济（2023年第20期）：下半年经济的另一种情景-20230605-招商证券-35页

下半年经济的另一种情景总结

核心内容

本文档分析了2023年下半年中国经济可能呈现的复苏情景，认为即使没有传统稳增长政策的进一步加码，经济仍可能依靠自身规律实现复苏。分析指出，当前经济正处于库存周期被动去库阶段，同时需求侧价格指标持续弱势，但房地产销售形势有所好转，显示出经济复苏的潜在动力。

主要观点

• 经济复苏的驱动力：经济复苏主要来自服务业和中小微企业及个体经营户，而非制造业和大型企业。
• 库存周期：工业企业营业收入增速由负转正，而产成品存货加速下滑，表明库存周期已出现被动去库迹象。
• 政策影响：逆周期调节政策仅能改变经济复苏的斜率，不能改变趋势。若政策配合，复苏将更快；若政策观望，则复苏可能更缓慢。
• 风险提示：需警惕疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策变化等风险因素。

关键信息

高频经济数据表现

• 供给侧：开工率、产能利用率、产量指标基本稳定。
• 需求侧：水泥、纯碱、钢铁、煤炭等产品价格持续下跌，但房地产销售有所回暖。

4月数据亮点

• 工业企业营业收入增速由负转正，连续两月回升。
• 产成品存货增速跌至疫情以来最低水平。
• 30城商品房销售面积环比上升11.8%，同比上升28.6%。

5月数据趋势

• 工业：工业增加值同比增速为4.0%，较4月略有回升。
• 房地产市场：土地成交面积环比下降，但溢价率上升，显示市场信心有所恢复。
• 物流：地铁客运量下降，但SCFI上升，整车物流指数小幅上升，公共物流园吞吐指数上升。

行业分析

开工率

• 沥青企业开工率环比上升2.6个百分点，同比增速上升至38.7%。
• 热卷、冷轧开工率上升，电炉、螺纹钢、唐山高炉开工率下降。

产能利用率

• 热卷、冷轧、焦化产能利用率上升，钢厂、电炉产能利用率下降。
• 煤矿产能利用率下降，电厂日均耗煤量小幅上升。

生产数据

• 粗钢产量小幅下降，钢材产量上升。
• 螺纹钢、热卷产量下降，沥青产量上升。
• 发电量继续回升，同比增速回升至9.97%。

价格走势

• 水泥、熟料、混凝土价格持续下跌。
• 螺纹钢、热卷价格下跌，沥青、碳酸锂价格上涨。
• PVC、光伏级多晶硅价格持续下跌，猪肉价格下跌。

库存变化

• 水泥库容比和发运率上升，电厂动力煤库存天数增加。
• 螺纹钢、热卷库存下降，纯碱库存下降，沥青、平板玻璃库存上升。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，也不对使用报告产生的损失负责。
• 报告可能涉及利益冲突，客户应自行判断风险。

分析师团队

• 张一平、张静静、谢亚轩、刘亚欣、张秋雨、马瑞超、张岸天、赵宏鹤、陈宇、罗丹、裴明楠等分析师参与本报告的编制，具有丰富的宏观经济研究经验。

评级说明

• 投资评级采用相对评级体系，基于未来6-12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现预期。
• A股以沪深300为基准，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500指数为基准。

总结

本文档提供了对2023年下半年中国经济走势的深入分析，指出在没有传统稳增长政策的情况下，经济仍可能依靠自身规律实现复苏。分析重点包括供给侧和需求侧的高频数据变化、库存周期状态、房地产市场回暖、物流指标波动以及行业价格走势。同时，报告也提醒了潜在的风险因素，并明确了分析师团队的专业背景和报告的法律声明。