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陕天然气（002267）2024年年报点评总结
2024年公司实现营收9033亿元，同比增长1562%；归母净利润724亿元，同比增长3301%。毛利率达1506%，同比提升16个百分点；净利率823%，同比上升0.76个百分点。2025年一季度营收3551亿元，同比增长422%；归母净利润459亿元，同比微降10.73%。公司分红率提升至69.12%，同比增加7.83个百分点，强化股东回报。

业务增长驱动因素

1. 长输管道板块

   • 2024年天然气输气量达13017亿立方米，同比增长2026%；其中长输管道销售11544亿方，同比增长1886%，主要受益于2024年10月31日完成对陕西燃气集团管输资产及业务的收购，叠加天然气消费需求增长。
   • 2024年长输管道板块毛利率达1977%，同比显著提升36.3个百分点，反映业务结构优化及成本控制能力增强。

2. 城市燃气板块

   • 销售量147亿方，同比增长32.5%，源于加大市场开发力度。
   • 毛利率73%，同比下滑11.7个百分点，可能与市场竞争加剧、成本上升或项目投入周期相关。

行业与区域发展背景

• 2024年我国天然气管道建设持续推进，西气东输三线中段、四线等重点项目稳步推进，预计全年新增管道4000余公里。
• 陕西省天然气产量连续多年全国第一，消费量稳步增长，推动省内长输管道需求。公司加速推进铜川-白水-潼关、榆林-西安等输气干支线建设，2024年铜川-白水-潼关工程完成170公里线路敷设，榆林至西安一期工程启动前期手续。

财务预测与估值调整

• 调整2025-2027年归母净利润预测至908/1022/1115亿元（原预测899/976/1115亿元），EPS预测为0.82/0.92/1.00元。
• 估值方面，PE（2025E）降至1032倍，PE（2026E）916倍，PE（2027E）839倍；PB（2027E）127倍，EV/EBITDA降至440倍。调整基于城燃板块销量高速增长及长输管道盈利能力提升的预期。

核心盈利逻辑

• 收购陕西燃气集团管输资产显著拉高业绩，叠加省内天然气需求增长，推动长输管道业务增速。
• 城燃板块通过市场拓展实现销量增长，但受市场竞争及成本压力影响，毛利率承压。

风险提示

• 天然气价格波动风险：上游气源价格变化可能影响盈利。
• 供应商依赖风险：主供气源供应商集中可能带来议价能力下降风险。
• 管输价格调整风险：政策或市场变化可能导致管输价格波动。
• 市场竞争风险：城燃板块面临更多竞争，可能压缩利润空间。
• 经营区域集中风险：业务依赖陕西省，区域政策或需求波动影响整体表现。
• 投资计划执行风险：项目推进不及预期可能导致收益不达预期。

投资建议
维持“买入”评级，主要依据：（1）长输管道业务因收购及需求增长实现爆发式增长；（2）城燃板块销量持续扩张；（3）公司分红政策优化提升股东回报。估值方面，短期高增长支撑PE合理区间，长期看管道网络扩张及终端市场渗透将增强盈利稳定性。

关键财务指标变化

• 2024年资产负债率50.42%，较2023年下降，优化资本结构。
• 净利润增长率达3301%，反映并购及主业协同效应显著。
• ROE由8.30%提升至11.26%，显著改善，显示资产回报能力增强。

未来挑战与机遇

• 机遇：全国天然气管道建设加速，陕西省资源禀赋及政策支持助力基础设施扩张。
• 挑战：城燃板块毛利率承压，需关注终端市场竞争及成本控制能力。