20220127-浙商证券-2021年工业企业盈利数据的背后_利润结构显著改善_库存分化维持高位_5页_1mb

2021年工业企业盈利与库存结构分析总结

核心内容

2021年，中国工业企业盈利结构出现显著改善，但整体利润增速有所放缓。1-12月全国规模以上工业企业利润总额同比增长34.3%，两年平均增长18.2%。然而，12月当月利润同比增速仅为4.2%，较上月回落4.8个百分点，主因是营收利润率下降及去年同期高基数效应。

主要观点

• 利润结构改善：2021年12月，上游原材料行业利润占比显著下降，中下游行业利润占比提升，尤其是高技术制造业表现突出，利润增长显著高于平均水平。
• 高技术制造业引领增长：2021年高技术制造业利润同比增长48.4%，两年平均增长31.4%，在所有行业中表现最佳，显示出我国经济向高质量发展的趋势。
• 中下游制造业改善：装备制造业和消费品制造业在2022年有望改善，汽车制造业利润改善幅度较大，受益于缺芯问题缓解及高附加值产品产量增加。消费品制造业在疫情反复影响下仍保持一定增长，如通讯器材、饮料、文化办公用品等。
• 库存分化维持高位：2021年12月规模以上工业企业产成品存货同比增长17.2%，虽较前值略有回落，但仍维持高位。疫情反复导致库存被动冲高，而部分上游行业如煤炭因政策支持出现主动补库。

关键信息

• 利润增速预期放缓：2022年工业企业利润增速预计下行至-3.5%，受企业利润增速放缓和需求修复有限的影响。
• 库存周期受扰：尽管企业利润增速放缓，但疫情反复仍可能引发库存被动冲高，影响库存周期节奏。
• 行业表现分化：上游原材料行业利润占比下降，中下游行业利润占比上升，利润结构持续改善。
• 风险提示：疫情超预期反弹、经济超预期下行。

数据概览

利润增速数据

库存变动数据

投资建议

• 投资评级：本报告采用相对评级体系，基于行业指数相对于沪深300的表现。
• 股票评级：买入（+20%以上）、增持（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%以下）。

风险提示

• 疫情超预期反弹
• 经济超预期下行

联系信息

• 分析师：李超
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