20150701-中国银河-山鼎设计-300492.SZ-根植西部_走向全国的民营建筑设计领军者_22页_1mb

建筑工程行业新股定价报告总结

核心内容

本报告对山鼎设计（300492.SZ）进行了深入分析，重点围绕公司概况、行业分析、公司分析、募投项目分析、风险提示及盈利预测与估值展开。山鼎设计是一家根植于西部的民营建筑设计领军企业，致力于城市综合体、住宅、公共建筑等领域的设计服务，并逐步实现全国布局。

主要观点

• 山鼎设计在西部地区具有较强的品牌影响力和设计经验，其业务覆盖住宅、城市综合体、公共建筑等多个领域。
• 建筑设计行业未来三年预计年均复合增长率（CAGR）为30%，2015年市场规模预计达3,683.71亿元。
• 公司股权高度集中，由袁歆和车璐共同持有37.03%的股份，并通过天津原动力间接控制山鼎设计。
• 公司在2014年的营业收入为2.02亿元，归母净利润为0.26亿元，业务区域分布逐渐均衡，西部以外的营收占比提升至26.24%。
• 公司的合理估值区间为15.0-18.0元，预计2015-2017年每股收益分别为0.39/0.43/0.50元，对应2015年PE估值为40-45倍。

关键信息

公司概况

• 主营业务：建筑工程设计及相关咨询服务，涵盖住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计等领域。
• 股权结构：袁歆、车璐直接持有公司37.03%的股份，共同间接持有天津原动力100%的股份，而天津原动力持有山鼎设计9.38%的股份。
• 资质情况：公司拥有建筑行业甲级资质，子公司北京山鼎、西安山鼎拥有建筑行业乙级资质。

行业分析

• 建筑设计行业与固定资产投资密切相关，近年来行业增速高于固定资产投资增速。
• 2013年，建筑设计企业数量为4,721家，甲级资质企业占比达34.59%，行业集中度较低，但正在逐步提升。
• 建筑设计行业未来增速预计为30%，2015年市场规模预计达3,683.71亿元。

公司分析

主营业务及收入构成

• 主要收入来源为城市综合体（占比约33.26%）、住宅设计（约31.77%）和公共建筑设计。
• 2014年公司主营业务收入同比下降11.26%，主要受房地产行业景气度下降影响。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率保持稳定，2011-2014年分别为47.1%、44.5%、43.1%和39.0%，净利率在可比公司中处于中上水平。
• 成长性：公司成长性良好，营业收入、毛利率和净利润增长均保持稳定。
• 短期偿债能力：公司流动比率和速动比率均高于1，显示短期偿债能力优异。
• 现金流：公司经营性现金流在2013年为-1900万元，2014年为6900万元，显示现金流状况有所波动。

竞争优势

• 专业能力突出：公司提供全面的建筑设计服务，涵盖住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计等领域。
• 人才储备深厚：公司多名核心技术人员拥有国际背景，设计团队具备丰富的本土经验。
• 品牌影响力强：公司在西部地区具有较高的知名度，并在多个项目中获得奖项和认可，品牌效应逐步延伸至全国。

公司未来业绩驱动因素

1. 人力资源量质齐升：公司将通过内部培养和外部引进完善人才结构，提升核心竞争力。
2. 深化西部市场，区域加速拓展：公司计划在西安、北京、上海、深圳等地设立分公司，实现全国布局。
3. 研发投入持续：公司将建设绿色建筑研究平台，专注于建筑外遮阳系统、雨水回收、立体绿化等绿色建筑技术，提升技术实力和行业竞争力。

募投项目分析

• 募集资金总额：30,882.08万元，主要用于区域业务拓展、研发中心建设、总部建设、补充流动资金及偿还银行贷款。
• 项目投资收益：募投项目预计税前IRR为26.51%，投资净利率为10.66%，静态投资回收期为4.14年。
• 财务影响：募投项目将改善公司财务结构，提升净资产和每股净资产，降低资产负债率，增强抗风险能力。

风险提示

• 房地产行业景气度波动：房地产低迷将影响建筑设计业务收入和应收账款回收。
• 业务区域性风险：公司主要业务集中在二三线城市，易受宏观调控政策影响。
• 政策风险：公共建筑设计受政策影响较大，如政府对党政机关办公用房的限制。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年公司营业收入分别为222/255/294百万，净利润分别为32.16/36.07/41.99百万。
• 估值：参考可比公司2015年平均PE为46倍，给予公司2015年40-45倍PE，合理价值区间为15.0-18.0元。
• 发行价格：公司拟发行不超过2080万股，对应理论发行价格不超过6.9元。

总结

山鼎设计作为一家植根西部、走向全国的建筑设计企业，具备较强的专业能力、丰富的人才储备和良好的品牌影响力。未来公司将在人力资源、区域拓展和研发投入方面持续发力，推动业绩增长。然而，公司也面临房地产行业波动、业务区域集中及政策影响等风险。基于其盈利能力和行业前景，公司合理估值区间为15.0-18.0元，预计发行价格为6.9元，具有一定的投资价值。