20160125-华泰证券-启迪设计-300500.SZ-新股上市定价报告_江苏民营建筑设计领跑者_19页_1mb

苏州设计（300500）新股上市定价报告总结

核心内容概览

本报告分析了苏州设计研究院股份有限公司（以下简称“苏州设计”）的财务状况、核心竞争力、未来成长驱动因素及盈利预测与估值。公司成立于1988年，2012年整体变更为股份有限公司，2016年1月25日进行首次公开发行，预计上市日期为2016年2月2日。公司专注于建筑设计及工程技术服务，是江苏省民营建筑设计行业的领先企业，拥有良好的品牌优势和较强的市场竞争力。

主要观点

• 公司背景：苏州设计是江苏省民营建筑设计行业的领跑者，公司成立于1988年，2012年改制为股份有限公司，业务主要集中在建筑设计，占主营业务收入的85%以上。
• 行业趋势：建筑设计行业产值稳步增长，预计未来三年增速稳定在15%左右。随着市场化程度加深，竞争格局由国有主导逐步向国有、民营共同发展的方向转变。
• 核心竞争力：公司拥有结构完善的高素质核心技术团队，注重科技创新，是江苏省首家建筑设计行业高新技术企业，拥有58项国家专利，其中发明专利6项。公司还具备多项建筑设计资质，业务覆盖广泛，获得众多国家及省级奖项。
• 未来成长驱动因素：
  • 技术创新：设立多个研发中心，拓展建筑设计细分领域，提升公司技术水平和市场竞争力。
  • 全国营销网络建设：计划在淮安、南京、合肥和沈阳设立分院，加快省外扩张，提高品牌知名度。
  • 精细化管理：建设云管理系统，提高设计效率和公司盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年净利润分别为0.63亿元、0.72亿元和0.84亿元，按发行后总股本6000万股计算，摊薄EPS分别为1.36元、1.56元和1.82元。基于可比公司估值情况，给予公司2016年30-35倍PE，合理价值区间为46.8-54.6元。

关键信息

发行信息

• 发行前总股本：4,500万股
• 本次拟发行量：1,500万股
• 发行日期：2016年1月25日
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：广发证券
• 预计上市日期：2016年2月2日

财务数据

• 每股净资产：7.32元
• 净资产收益率：8.45%
• 资产负债率：13.83%

股权结构

• 赛德投资：66.22%
• 戴雅萍、查金荣、唐韶华、张敏、仇志斌、张林华、倪晓春：合计持有45.28%的股份，为公司实际控制人。

盈利能力分析

• 毛利率保持在较高水平，2011-2014年分别为46.7%、47.5%、43.0%、40.4%，高于可比公司。
• 净利率在可比公司中处于上游，2011年净利率奇高是由于当年处置固定资产产生非经常性损益。
• 2012-2014年营业收入增长率分别为11.14%、13.06%、18.60%，显示公司成长稳健。

偿债能力分析

• 流动比率和速动比率分别为2.34、2.73、3.24，短期偿债能力较强。
• 2015年半年报流动比率接近5，几乎不存在短期偿债问题。

现金流分析

• 收现比分别为90%、103%、105%，说明公司变现能力较强。
• 付现比分别为24%、24%、26%，公司充分利用了杠杆，但未来可能存在一定的付现压力。

募投项目分析

• 设计服务网络建设项目：在淮安、南京、合肥和沈阳建设4家分院，预计税后内部收益率为21.41%。
• 绿色建筑设计研发中心建设项目：提升绿色建筑设计能力，成为未来增长点。
• 轨道交通综合体设计中心建设项目：扩建设计中心，新增设计人员50人。
• 云管理信息化平台建设项目：提升设计效率和公司信息化水平。
• 建筑设计中心改造项目：新增建筑面积19,970平方米，提升公司整体运营能力。

风险提示

• 固定资产投资增速放缓：下游固定资产投资规模变化可能影响公司业绩。
• 地域性风险：公司业务主要集中在江苏省，未来若苏州固定资产投资放缓，可能影响公司收入。
• 市场开拓风险：市场竞争激烈，公司拓展省外市场存在不确定性。

估值与盈利预测

结论

苏州设计作为江苏省民营建筑设计行业的领跑者，凭借其人才优势、科技创新能力和完善的资质体系，在行业内具有较强的竞争力。公司未来成长主要依赖于研发创新、全国营销网络建设和精细化管理。盈利预测显示公司成长性良好，预计2016年合理价值区间为46.8-54.6元。然而，公司也面临固定资产投资增速放缓、地域性风险和市场开拓风险等挑战。整体来看，苏州设计具备良好的发展潜力，有望成为全国性建筑设计公司。