20151223-华泰证券-山鼎设计-300492.SZ-立足西部布局全国_全程设计及BIM领先_22页_1mb

山鼎设计（300492.SZ）新股上市定价报告总结

核心内容

山鼎设计是一家以建筑设计为核心业务的公司，专注于提供建筑工程设计及相关咨询服务，包括前期咨询、概念设计、方案设计、施工图设计等全程设计服务。公司立足西部，积极布局全国市场，通过设立多个子公司，逐步拓展至华北、华东、华南等地区。公司具备建筑行业（建筑工程）甲级设计资质，能够承接相应范围的建筑工程设计总包、项目管理及相关服务。

主要观点

• 市场定位：公司是西部民营建筑设计的领军者，未来将重点拓展全国市场。
• 竞争优势：
  • 拥有地区最大BIM设计团队和Autodesk全球认证REVIT工程师，具备全程、全专业BIM设计能力。
  • 具备全面的建筑设计能力和服务领域，涵盖住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计等。
  • 业务模式多样，提供方案设计、施工图设计和全程设计服务，其中全程设计是主要收入来源。
  • 拥有国际化视野和技术实力，核心团队具备丰富的国内外经验。
  • 品牌影响力强，已完成多个知名项目，获奖情况丰富。
• 未来成长驱动因素：
  • 实施人才战略，通过内部培养和外部引进，提升人力资源质量。
  • 深化西部市场，加速全国布局，设立多个子公司，拓展业务范围。
• 财务表现：
  • 2014年营业收入为2.02亿元，净利润为0.26亿元。
  • 2015年预计营业收入为2.12亿元，净利润为0.29亿元。
  • 2016年预计营业收入为2.35亿元，净利润为0.37亿元。
  • 2017年预计营业收入为2.68亿元，净利润为0.47亿元。
• 估值分析：
  • 合理价值区间为10.2-11.9元，对应2015-2017年PE分别为20X、15X、12X。
  • 发行价为6.9元，预计到达合理估值区间的涨幅为47%-72%。

关键信息

发行上市资料

• 发行前总股本：15,000万股
• 本次拟发行量：5,000万股
• 发行日期：2015年12月14日
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：国信证券
• 预计上市日期：2015年12月23日

发行前财务数据

• 每股净资产：2.77元
• 净资产收益率：9.52%
• 资产负债率：34.69%

主要股东及持股比例

• 袁歆：27.70%
• 车璐：27.77%
• 天津原动力：7.03%
• 张鹏：4.22%
• 中银国际：3.52%
• 和顺达投资：2.75%
• 兰石投资：2.50%
• 高润投资：2.28%
• 年利达创投：1.50%
• 福锐科技：1.00%
• 海岸房地产：0.75%

股权结构分析

• 控股股东为袁歆、车璐，分别直接持有37.03%的股份，并共同间接持有天津原动力100%的股份（天津原动力持有公司9.38%的股份）。
• 实际控制人为袁歆与车璐、陈粟夫妇，三人签署了《一致行动人协议》。

行业分析

• 历史发展：建筑设计行业营收快速增长，集中度稳步提升。
• 行业竞争格局：行业集中度较低，但近年来逐步提升，具备全程设计能力和核心竞争优势的企业将脱颖而出。
• 行业增速：预计“十三五”期间年均增速为15%，2015年市场规模约1,655亿元。

公司分析

• 主营业务及收入构成：
  • 2014年纯方案类业务收入占比为30.25%，纯施工图业务为3.88%，全程设计业务为65.87%。
  • 全程设计是公司主要的收入和盈利来源。
• 财务分析：
  • 盈利能力：毛利率保持平稳，净利率处于中上水平。
  • 成长性：受房地产景气度下降影响，公司成长性有所放缓，但整体仍处于行业中上游。
  • 短期偿债能力及现金流：公司流动比率和速动比率有所下降，但收现比较高，付现比较低，经营性现金流处于行业较低水平。

竞争优势

• 专业能力突出：公司拥有全面的建筑设计能力和客户服务能力，涵盖多个设计领域。
• 业务模式多样：提供方案设计、施工图设计和全程设计三种模式，其中全程设计是主要模式。
• BIM技术领先：公司拥有地区最大BIM设计团队，具备全程、全专业BIM设计能力。
• 人才储备深厚：公司核心团队拥有国际经验，设计人员占公司员工总数的77.13%。
• 品牌卓越：公司在西部影响力卓著，完成多个知名项目，获得多项荣誉。

未来业绩驱动因素

• 人力资源量质齐升：公司实施人才战略，优化配置，完善激励机制，提升核心竞争力。
• 深化西部市场，加速区域拓展：公司在全国范围内设立子公司，拓展业务，提升品牌影响力。

募投项目分析

• 区域业务拓展中心建设：计划引进22名高端设计人才，建立113人的设计团队，增强公司设计实力。
• 总部建设项目：购置房产，改善办公条件，为业务发展创造必要条件。

风险提示

• 房地产行业景气度下滑：可能影响建筑设计业务收入，增加应收账款风险。
• 业务区域性风险：公司业务主要集中在二三线城市，易受房地产低迷及宏观调控政策影响。
• 政策风险：公共建筑设计可能受到政策影响，如党政机关停止新建楼堂馆所。
• 应收账款风险：公司应收账款占总资产比例较高，存在进一步增加的风险。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2015年营业收入为212百万，净利润为29百万，EPS为0.34元。
  • 2016年营业收入为235百万，净利润为37百万，EPS为0.45元。
  • 2017年营业收入为268百万，净利润为47百万，EPS为0.56元。
• 估值：合理价值区间为10.2-11.9元，对应2015年30-35倍PE。

总结

山鼎设计作为西部民营建筑设计的领军者，凭借其全面的建筑设计能力、多样化的业务模式、领先的BIM技术以及深厚的人才储备，具备较强的市场竞争力。公司通过全国布局和人才战略，有望在未来实现更快速的成长。然而，房地产行业景气度下滑、业务区域性风险以及应收账款风险是其面临的主要挑战。根据盈利预测和估值分析，公司合理价值区间为10.2-11.9元，具有较高的投资潜力。