深度报告-20210901-安信证券-筑博设计-300564.SZ-民营建筑设计龙头_厚积薄发增长可期_22页_1mb

筑博设计（300564.SZ）深度分析总结

公司概况

公司简介

筑博设计的前身是成立于1996年的深圳市筑博工程设计有限公司，经过25年的沉淀与积累，公司已成长为全国性民营建筑设计龙头。2019年公司在创业板挂牌交易，募资总额5.67亿元，主要投向设计服务网络、技术研发中心、信息化系统、装配式建筑及BIM技术等领域。

股权关系

公司实控人徐先林持股21.08%，徐江持股8.77%，两者合计持股29.85%。公司采取管理层持股与员工持股相结合的模式，设立了多个员工持股平台，如筑先投资、筑为投资和筑就投资，间接持股比例合计为1.74%、1.49%和7.60%，合计40.68%。公司还推出了股权激励计划，向68名激励对象授予293万股，以提升员工积极性和稳定性。

主营业务

公司主营业务涵盖建筑设计、城市规划、风景园林设计、室内设计等。其中，建筑设计业务占比最高，2018-2020年分别为90.91%、92.16%和92.43%。公司拥有建筑行业（建筑工程）甲级资质，与万科、保利、金地等品牌开发商建立良好的合作关系，跟随其拓展全国市场。

盈利能力

公司盈利能力整体较强，2018-2020年毛利率分别为34.92%、35.77%和35.33%，净利率分别为14.20%、15.43%和14.41%，ROE（摊薄）分别为28.68%、13.71%和12.10%。公司通过提高人均设计产值和拓展高毛利领域，持续提升盈利能力。

行业分析

建筑设计

建筑设计是建筑物的基础和首要环节，决定了建筑物的外观、空间、使用功能、施工成本、质量、安全、进度及能耗等。行业受益于中国城镇化和房地产市场的发展，2018年市场规模已达1572亿元，2015-2018年复合增长率达19.39%。

市场空间

建筑设计行业市场规模持续扩大，预计未来发展前景广阔。2018年建筑设计行业营业收入增长率达20.66%，新签订单增长迅速。随着房地产行业集中度提升，建筑设计行业也将相应提高集中度。

竞争格局

建筑设计行业竞争激烈，形成以少数大型设计企业为主导、大量中小型设计企业为辅的市场格局。行业正在经历“进口替代”，内资设计公司不断蚕食外资市场份额，尤其在高端设计领域表现突出。

公司分析

业务分析

公司深耕建筑设计领域，积极布局城市规划、市政设计、风景园林设计、BIM技术、装配式建筑等。2020年城市规划业务收入同比增长20.35%，设计咨询业务收入略有下降，但公司通过技术整合和创新，持续推动业务发展。

网络布局

公司采取“总部+区域分公司”的一体化经营模式，以深圳为总部，在北京、上海、广州等地设立分支机构，形成成熟的全国市场布局。这种模式有助于公司更广泛地聚焦客户需求，提高市场开拓效率。

竞争优势

公司拥有强大的技术研发能力，整合绿色建筑、海绵城市、BIM技术等，形成建筑设计实践与研发一体化平台。公司拥有170余名专业注册人才和209名技术研发人员，设计人员达1904人，人才储备充足。公司与重要客户如万科、保利、金地等建立了长期合作关系，品牌效应显著。

成长能力

公司内生增长动力十足，通过“创意设计+科技创新”模式推动发展。公司还积极寻找外延扩张机会，采用市场导向型、新业务拓展型、资质获取型和专业人才型并购策略，有望实现新业务驱动型和新市场开拓性增长。

财务分析

资产构成

公司资产结构优良，货币资金和交易性金融资产合计占总资产的65.30%。截止2020年末，公司总资产18.79亿元，其中货币资金6.37亿元，交易性金融资产5.90亿元，应收款项及合同资产占比较低，仅为19.31%。

负债情况

公司负债率较低，截止2020年末资产负债率39.14%，剔除预收款项后仅为26.25%，是可比公司中最低者。公司主要负债为合同负债和应付职工薪酬，分别占总负债的44.67%和42.39%。

盈利能力

公司盈利能力整体较强，2018-2020年毛利率稳定在35%左右，净利率维持在14%~15%之间。2020年ROE为12.10%，在可比公司中表现良好。公司人均产值为53.18万元，处于行业中位水平，仍有提升空间。

现金流

公司收现比整体较高，2018-2020年分别为1.07、0.99和1.01，高于同类公司均值。经营性净现金流分别为2.08亿元、1.57亿元和1.76亿元，均超过同期净利润，现金流状况良好。

估值与投资建议

盈利预测

预计2021-2023年公司营业收入分别为11.35亿元、12.97亿元和14.48亿元，同比增长18.2%、14.4%和11.6%。归母净利润分别为1.61亿元、1.84亿元和2.07亿元，EPS分别为1.56元、1.79元和2.01元，分别同比增长16.3%、14.4%和12.4%。

估值水平

公司动态PE分别为14.6倍、12.7倍和11.3倍，PB分别为1.9倍、1.7倍和1.5倍。公司总市值23.46亿元，是7家建筑设计公司市值均值的0.63倍，估值优势显著。公司未来业绩弹性较大，有助于估值修复和提升。

投资建议

公司是民营建筑设计龙头企业，采取“总部+区域分公司”模式布局全国市场，具备较强的技术研发和人才优势。首次覆盖公司，给予“买入-A”评级，目标价29.32元，对应2021年动态PE为14.6倍。

风险提示

公司面临的风险包括房地产市场调控、房地产投资下滑、开发商资金链断裂、核心人才流失和外延并购失败等。

财务数据汇总

利润表

• 营业收入：2019年924.2亿元，2020年960.2亿元，2021E年1,134.5亿元
• 营业成本：2019年593.6亿元，2020年621.0亿元，2021E年736.2亿元
• 净利润：2019年142.6亿元，2020年138.4亿元，2021E年161.0亿元

资产负债表

• 货币资金：2019年419.9亿元，2020年636.9亿元，2021E年881.2亿元
• 资产总额：2019年1,685.0亿元，2020年1,879.1亿元，2021E年2,280.5亿元
• 负债总额：2019年644.9亿元，2020年735.5亿元，2021E年1,021.8亿元

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：2019年157.2亿元，2020年175.8亿元，2021E年276.9亿元
• 投资活动产生现金流量：2019年-490.1亿元，2020年77.5亿元，2021E年10.8亿元
• 融资活动产生现金流量：2019年452.4亿元，2020年-33.2亿元，2021E年-43.4亿元

财务指标

• 营业收入增长率：2019年9.8%，2020年3.9%，2021E年18.2%
• 营业利润增长率：2019年19.4%，2020年-3.8%，2021E年17.3%
• 净利润增长率：2019年19.3%，2020年-3.0%，2021E年16.3%
• EBITDA增长率：2019年7.4%，2020年21.3%，2021E年-14.2%
• EBIT增长率：2019年9.4%，2020年23.4%，2021E年-15.3%
• NOPLAT增长率：2019年17.0%，2020年-2.8%，2021E年11.1%
• 投资资本增长率：2019年-170.0%，2020年-21.3%，2021E年-14.2%