20151207-安信证券-山鼎设计-300492.SZ-立足西部的建筑设计领军企业_16页_782kb

报告摘要

山鼎设计（300492.SZ）详细总结

公司概况

山鼎设计是一家立足西部的建筑设计咨询服务商，总部位于成都，2014年西南地区业务占比达53%。公司业务涵盖项目前期咨询、概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计及施工配合，服务范围包括住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计等。公司成立于2003年，由袁歆、车璐等5位自然人出资设立，2011年整体变更为股份公司。

行业分析

行业周期性

建筑设计行业受建筑业及房地产业周期性影响，与宏观经济背景密切相关。2014年以来，房地产市场景气度下降，销售面积和金额均出现负增长，导致设计企业业绩下滑。未来城市综合体、养老、医疗、文化、旅游等多形态地产发展将为建筑设计行业带来机遇。

区域经济规划

国家近年来推出多个区域经济发展规划，如“一带一路”战略，为建筑设计行业提供发展空间。东部地区市场容量占比较高，而公司则专注于西部市场，逐步向全国扩展。

竞争格局

建筑设计行业竞争主体多元，包括国有设计院、民营设计企业、外资及合资设计企业等。公司凭借全面的建筑设计能力、良好的创意设计水平和扎根西部的品牌效应，在行业中占据一席之地。

公司分析

主营业务

公司主要提供建筑工程设计及相关咨询服务，包括住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计等。下游客户主要为房地产开发商和建筑企业。

财务表现

收入与盈利：2013年收入为22.74亿元，2014年收入为20.18亿元，2015年预计收入为22.81亿元，净利润分别为4.23亿元、2.56亿元、3.08亿元。
毛利率与费用率：毛利率从2013年的43.1%下降至2014年的39.0%，费用率有所上升，主要受房地产市场波动影响。
现金流与资产负债：2014年经营活动现金流为负，主要由于回款不佳。公司资产负债率较高，应收账款周转率较低，反映公司资金回收能力较弱。

竞争优势

全面的建筑设计能力：公司覆盖多个设计领域，提供全流程服务，尤其在方案设计方面有较强创意能力。
品牌效应：公司凭借在西部的影响力，逐步拓展至全国市场，完成多个标志性项目。
环保意识：公司注重绿色建筑研究，如在西藏自然科学博物馆项目中应用太阳能技术，提升能源效率。

未来成长驱动因素

跨区域扩张：公司计划在全国范围内扩展业务，重点布局西北、环渤海湾、华东及华南地区。
专业领域扩充：公司将在住宅设计基础上，重点发展城市综合体和公共建筑，同时在景观、室内、规划设计及创意、医疗、绿色节能等专业领域寻求突破。
战略并购：公司有望通过并购优质企业，优化结构，提升竞争力。

募集资金投向

公司拟公开发行不超过2080万股，募集金额用于区域业务拓展中心建设和总部建设项目，以支持全国布局、引进高端人才及提升客户服务能力。

盈利预测与估值建议

盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.43元、0.51元。
估值建议：参考可比公司2015年平均PE为47倍，公司合理二级市场价格区间为11.1元-14.8元（对应30-40倍PE）。
发行价格：测算发行价为6.9元。

风险提示

地产行业下行风险：房地产市场低迷可能影响公司业绩。
应收账款风险：公司应收账款周转率较低，回款速度慢可能影响现金流。

财务指标概览

指标	2013年	2014年	2015E	2016E	2017E
营业收入	22.74	20.18	22.81	26.23	30.16
净利润	4.23	2.56	3.08	3.54	4.23
毛利率	43.1%	39.0%	39.0%	39.0%	39.0%
净利润率	18.6%	12.7%	13.5%	13.5%	14.0%
ROE	29.1%	16.5%	10.5%	10.8%	11.4%
ROIC	77.5%	27.5%	21.3%	22.2%	21.4%