20170721-天风证券-机械设备行业投资策略：三一重工能否追上卡特彼勒？_22页_1mb

三一重工与卡特彼勒对比分析总结

核心内容概述

本报告分析了三一重工与卡特彼勒在工程机械行业的历史发展、战略措施及未来成长空间的对比情况。三一重工作为我国工程机械行业的龙头企业，近年来在行业周期中展现出较强的抗风险能力与成长性。报告指出，三一重工的发展阶段大致相当于1990年-2000年时代的卡特彼勒，未来有望在“一带一路”战略的推动下实现“弯道超车”。

主要观点

1. 卡特彼勒：百年工程机械龙头

• 历史地位：卡特彼勒成立于1925年，是全球工程机械行业的标杆企业，业务涵盖建筑工程、能源和交通、资源业务及金融产品。
• 全球布局：海外收入占比稳定在40%-50%之间，拥有成熟的全球代理商销售网络。
• 研发投入：研发费用常年维持在营收的5%左右，员工数量约11000人，参与全球研发。
• 代理商体系：拥有近200个国家和地区的代理商网络，是其核心竞争力之一。
• 财务表现：2016年营收为385.37亿美元，净利润为-0.67亿美元，但龙头地位稳固。

2. 三一重工：工程机械龙头强势崛起

• 市场地位：目前是中国最大、全球第六的工程机械制造商。
• 穿越周期策略：
  • 去产能与成本控制：通过裁员和优化产能，显著提升人均创收。
  • 资产管理优化：采用股权转让、ABS及应收账款转让等方式，改善资产结构与现金流。
  • 海外业务拓展：海外收入占比从2009年的13.59亿元增长至2016年的92.86亿元，占营收比重约41%，且全球销售网络已基本完成。
• 多元化布局：业务已进入多元化阶段，包括建筑工业化、军工等领域，市场份额领先。
• 成长性：2016年出现业绩拐点，PB估值较低，未来成长空间较大。

3. 三一重工与卡特彼勒的对比

• 发展阶段相似：三一重工的发展阶段大致相当于1990年-2000年时期的卡特彼勒。
• 多元化发展：三一的多元化发展相当于卡特彼勒1990年-2006年的阶段。
• 海外业务：两者海外业务占比均超过40%，且代理商体系成熟。
• 业绩指标：三一经历5年调整期，与卡特彼勒1992-2003年的发展轨迹相似。
• 估值水平：三一PB估值显著低于卡特彼勒，具备更强的估值优势。

关键信息

三一重工的海外业务

• “一带一路”战略：三一重工约70%-80%的海外市场份额来自“一带一路”沿线66个国家。
• 海外布局：已在印度、巴西、德国、奥地利等地建立多个生产基地与研发中心，覆盖全球主要市场。
• 服务能力：拥有1700多个服务网点，7000余名技术人员，可实现365×24全时服务。

卡特彼勒的全球化与多元化

• 全球化布局：1950年启动海外扩张，1990年-2000年海外收入占比稳定在40%以上。
• 多元化发展：通过收购实现产业链完善，如索拉透平、德国马克机械等。
• 金融服务：建立了全球最大的工程机械租赁网络，2015年融资服务营收达20.80亿美元。

三一重工的财务表现

• 净利润增长：2016年净利润增速出现拐点，扭负为正。
• ROE表现：ROE超越行业同期水平，显示盈利能力提升。
• 估值情况：2016年PB估值为2.23，显著低于卡特彼勒的3.41。

未来展望

• 行业复苏：工程机械行业自2016年起触底回升，三一重工基本面有望改善。
• “一带一路”机遇：作为国家级战略，将带动大量基建设备进口需求，为三一提供全球化发展良机。
• 成长空间：三一重工未来成长空间或将更大，其PB估值水平和市场占有率均具备优势。

风险提示

• 工程机械需求不及预期：行业周期波动可能影响市场需求。
• 宏观经济发展不及预期：全球经济形势对工程机械行业有较大影响。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入（预期相对收益20%以上）、增持（预期相对收益10%-20%）、持有（预期相对收益-10%-10%）、卖出（预期相对收益-10%以下）

结论

三一重工在多个方面与卡特彼勒相似，包括全球布局、研发投入、代理商体系建设等，且在当前阶段具备更大的成长潜力。随着“一带一路”战略的深入推进，三一重工有望在海外业务上实现更大突破，成为全球工程机械行业的重要参与者。