20170721-天风证券-机械设备行业投资策略_三一重工能否追上卡特彼勒__21页_1mb

机械设备行业分析：三一重工能否追上卡特彼勒？

核心内容

本报告主要对比分析了三一重工与卡特彼勒两家公司在工程机械行业的核心竞争力、发展历程及未来成长空间，探讨三一重工是否具备“弯道超车”的潜力。

主要观点

• 卡特彼勒：作为世界工程机械行业的百年品牌，卡特彼勒以全球化布局、研发投入和强大的代理商体系为核心竞争力，目前海外业务占比稳定在40%-50%，且在多个领域占据领先地位。
• 三一重工：作为中国工程机械行业的龙头企业，三一重工通过去产能、优化资产结构、拓展海外业务等策略，成功穿越行业周期，市场份额和品牌影响力持续提升，目前海外业务占比已超过40%，处于快速发展阶段。
• 发展阶段对比：三一重工当前的发展阶段大致相当于1990年-2000年的卡特彼勒，具有相似的多元化布局、海外业务发展和业绩调整期的特征。
• “一带一路”战略：三一重工受益于“一带一路”带来的全球基建需求，海外业务布局迅速扩展，未来成长空间较大。
• 估值与成长性：三一重工PB估值较低，且在2016年已出现业绩拐点，预计未来在行业复苏背景下有更大增长潜力。

关键信息

卡特彼勒核心竞争力

• 全球化布局：海外收入占比长期保持在40%-50%，拥有庞大的全球代理商销售网络。
• 研发投入：研发费用占营收比重常年维持在5%，员工数量超过11000人，分布在全球各地。
• 代理商体制：全球代理商网络成熟，有效防止市场份额流失，保障售后服务。
• 金融服务：建立了全球最大的工程机械租赁网络，2015年融资租赁业务营收达20.8亿美元，占总营收的18.31%。

三一重工策略与成效

• 去产能与成本控制：在行业下行周期中，大幅削减员工数量和支付给职工的现金，实现人均创收提升。
• 资产优化：通过股权转让、ABS、应收账款转让等手段优化资产结构，提升资金使用效率。
• 海外拓展：海外业务占比从2009年的13.59亿元增长至2016年的92.86亿元，占营收比重约41%，且70%-80%来自“一带一路”沿线国家。
• 服务网络：全球拥有1700多个服务网点和7000余名技术人员，可实现365×24全时服务。

三一与卡特彼勒发展对比

“一带一路”对三一的影响

• “一带一路”沿线国家工业发展水平较低，城镇化率不足54%，带来大量基建设备需求。
• 三一在沿线国家已设立多个项目，如印度、巴西、德国、奥地利等，覆盖多个区域。
• 预计随着“一带一路”深入推进，三一将获得更大的海外市场增长空间。

结论

三一重工目前的发展阶段与1990年-2000年的卡特彼勒相似，具备较大的成长潜力。相比卡特彼勒，三一在成本控制、资产优化及海外市场拓展方面表现更为突出，且受益于“一带一路”战略，有望实现“弯道超车”。未来，随着行业复苏和全球化布局的进一步深化，三一重工或将成为全球工程机械行业的重要力量。