20170507-中泰证券-三一重工-600031.SH-工程机械龙头_王者归来_---受益一带一路_军民融合；对标美国卡特彼勒_32页_3mb

三一重工（600031）总结

核心内容

三一重工是中国工程机械行业的龙头企业，拥有混凝土机械、挖掘机、起重机等主导产品，其中混凝土机械和挖掘机在国内市场排名第一，汽车起重机在国内市场排名第二或第三。公司2016年海外业务收入占比达40%，产业布局与“一带一路”高度吻合。公司2017年一季度业绩同比增长7倍，经营性现金流量净额达30亿元，预计2017年收入目标为278亿元，业绩有望持续超预期。

主要观点

• 三一重工是全球领先的工程机械制造商，具备强大的研发、制造和销售能力。
• 公司受益于“一带一路”及军民融合政策，海外市场拓展迅速，国际营收占比提升。
• 挖掘机是公司业绩的最大贡献板块，2016年销量增长显著，带动公司整体业绩回暖。
• 公司积极布局军工装备，与保利科技、中天引控成立合资公司，拓展军民融合领域。
• 住宅工业化项目发展迅速，公司已形成完整的产业链布局，成为国内工业化住宅的龙头。
• 公司通过45亿元可转债融资，用于海外投资和产能升级，推动其国际化和多元化发展。
• 公司与卡特彼勒在经营模式和技术方面具有相似性，未来有望对标成为国际工程机械龙头。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：7,658百万股
• 流通股本：7,594百万股
• 市价：6.99元
• 市值：53,529百万元
• 流通市值：53,080百万元
• 每股收益（2017E）：0.33元
• 每股现金流量（2017E）：0.47元
• PEG（2017E）：0.02
• P/B（2019E）：1.64

股票激励及员工持股

• 公司推出员工持股计划，第一期成交均价为5.34元/股，锁定期12个月。
• 公司通过股票期权激励机制，提升员工积极性，促进公司发展。

海外业务布局

• 2016年海外业务收入占比达40%，公司已在巴西、德国、美国、印度等国家建立多个海外生产研发基地。
• 公司积极拓展“一带一路”沿线国家市场，与当地政府和企业合作，推动国际化进程。

军工装备转型

• 三一重工与保利科技、中天引控成立合资公司，拓展军工领域。
• 军工“512项目”预计2019-2021年实现税后利润6.53亿元，推动公司向军民融合领域迈进。

住宅工业化发展

• 三一重工是国内工业化住宅的龙头企业，已形成完整的产业链布局。
• 2012年组建研发团队，2014年收购快而居，2015年进一步加大投资，推动住宅工业化发展。
• 与国内外建筑设计、建筑施工、房地产开发等领域合作，共同推进住宅工业化项目。

可转债发行

• 公司发行45亿元可转债，转股价为7.46元，强制转股价为9.7元。
• 可转债资金用于海外投资、军工项目、建筑工业化研发及产能升级，助力公司国际化和多元化发展。

行业发展趋势

• 工程机械行业经过5年调整，市场需求回暖，行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显。
• 国内基建和房地产投资拉动工程机械需求，全球市场“一带一路”和美国基建政策推动行业发展。
• 挖掘机、起重机、混凝土机械等细分产品市场格局稳定，三一在其中占据领先地位。

估值与投资建议

• 目标价格：8.5-9.5元
• 当前PE（2017E）：22x
• 未来PE（2018E）：15x
• 未来PE（2019E）：12.9x
• 分析师评级：增持（维持）

风险提示

• 周期性行业反弹持续性风险
• 军工业务拓展低于预期
• 主要产品销量增速低于预期
• 宏观经济波动风险