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中再资环（600217）投资分析总结

核心内容概述

中再资环是电子废弃物（WEEE）拆解行业的龙头企业，隶属于中再生集团，后者是中国供销集团旗下的重要子公司。公司通过借壳上市，实现了废家电拆解资产的上市，具备全国性网络布局和较强的回收渠道优势，同时拥有丰富的拆解牌照资源，具备稀缺性。随着WEEE行业政策的完善和补贴目录的扩大，公司有望受益于行业增长和政策支持，实现业绩的快速增长。

主要观点

• 行业地位：公司持有8张WEEE拆解牌照，占市场牌照总数的7%，是行业龙头。
• 市场前景：WEEE拆解市场预计到2020年将达到328亿元，五年累计市场容量达1400亿元。随着补贴目录从5项扩展至14项，行业将迎来更大发展空间。
• 盈利能力提升：公司毛利率从2016年H1的41%提升至2017年H1的55.28%，利润弹性空间大。
• 财务优化：公司通过增发4.6亿元补流，资产负债率由70%降至62%，财务结构优化显著。
• 资产注入预期：公司作为中再生集团唯一上市平台，未来存在资产注入预期，资产运作空间广阔。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.4元（2017年08月18日）
• 一年内最高/最低：9.85元 / 5.82元
• 市净率：4.0
• 流通A股市值：5330百万元
• 上证指数/深证成指：3268.72 / 10614.08

基础数据

• 每股净资产：1.84元
• 资产负债率：62.01%
• 总股本/流通A股：1411百万 / 720百万
• 拆解业务覆盖8大区域，建立7大回收网络，11个国家级基地

财务预测

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级
• 估值分析：2017年PE为35倍，2018年PE为27倍，低于行业平均PE的39倍

股价表现催化剂

• 补贴目录扩容落地
• 外延并购扩张
• 集团资产注入
• 大宗商品价格上涨

风险提示

• 补贴扩容落地缓慢
• 补贴标准降低可能影响盈利能力

有别于大众的认识

1. 补贴调整：电视机拆解补贴下调，空调拆解补贴大幅上调，预计空调拆解量将大幅增长。
2. 市场扩容：WEEE补贴目录从5项扩展至14项，未来将带来拆解行业放量。
3. 正规企业优势：正规企业处理量增速显著高于非正规企业，行业集中度将提升。

公司竞争优势

1. 全国性网络布局

• 在8个省份布局拆解企业
• 建立7大区域回收网络
• 拥有11个国家级再生资源产业基地
• 与供销系统建立长期合作关系，保障回收资源

2. 行业增长与政策支持

• WEEE市场持续增长，预计2020年达328亿元
• 补贴目录扩容，未来9项新增产品有望纳入补贴
• 大宗商品价格上涨，提升公司盈利能力

3. 母公司资产注入预期

• 作为中再生集团唯一上市平台，未来可能注入优质资产
• 集团业务涵盖废家电、废汽车、废钢铁等多领域，具备强大资源支持

行业分析

• WEEE市场现状：中国是全球第二大电器电子产品产废国，2015年理论报废量约2亿台，回收率约28%
• 政策影响：WEEE基金的设立推动行业规范化发展，政策体系日益完善
• 未来趋势：随着回收网络完善和政策执行力度加大，实际处理量将逐步接近理论报废量

资源回收与处理能力

• 主要回收产品：废钢铁、废铜、废塑料等
• 价格趋势：废钢和废铜价格持续上涨，提升公司收益
• 拆解收益：精细拆解收益是粗放拆解的两倍，提升利润空间

行业整合预期

• 龙头企业通过并购整合扩大市场份额
• 技术壁垒提升，深加工能力成为竞争关键

行业竞争格局

• 行业竞争从资质企业与非正规企业转向资质企业之间的竞争
• 龙头企业具备更强的资金和资源实力，将占据更大市场份额

供销集团背景

• 中国供销集团总资产超1000亿元，业务涵盖农资、再生资源、棉花等
• 再生资源业务占集团收入比例逐年上升，显示其重要性
• 公司与多家大型企业建立合作关系，保障资源供应

总结

中再资环凭借其在WEEE拆解行业的领先地位、强大的集团支持和政策红利，具备良好的增长潜力。随着补贴目录扩容和大宗商品价格上涨，公司有望进入业绩释放期。尽管存在补贴落地缓慢的风险，但其在行业中的竞争优势和资产注入预期仍使其具备较高的投资价值。