20170901-兴业证券-中国中铁-601390.SH-新签订单表现依旧强劲_毛利率提升驱动Q2业绩高增长_11页_1mb

中国中铁（601390）2017年半年报分析总结

核心内容

中国中铁（601390）2017年上半年业绩表现强劲，新签订单增长显著，毛利率提升驱动业绩高增长。公司维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.69元、0.79元、0.88元，对应PE分别为12.6倍、11.0倍、9.9倍。

主要观点

• 新签订单增长强劲：2017年上半年公司新签合同额达5617.3亿元，同比增长34.5%。未完合同额达22058.9亿元，为2016年收入的3.43倍。
• 分业务表现：
  • 基建建设：新签合同额4751.8亿元，同比增长32.5%。
  • 勘察设计与咨询业务：新签合同额120.7亿元，同比增长72.2%。
  • 工程设备与零部件制造：新签合同额159.5亿元，同比增长40.3%。
  • 房地产开发：新签合同额156.3亿元，同比增长16.5%。
• 分板块增长：
  • 铁路订单：新签合同额738.4亿元，同比下降27.0%。
  • 公路订单：新签合同额1115.0亿元，同比增长149.8%。
  • 市政及其他：新签合同额2898.4亿元，同比增长36.2%。
• 分地区表现：
  • 境内新签合同额5331.1亿元，同比增长37.9%。
  • 境外新签合同额286.2亿元，同比下降8.2%。
• 营业收入与利润：
  • 2017年上半年实现营业收入3002.78亿元，同比增长9.76%；剔除营改增影响后增速约为14.8%。
  • 实现营业利润102.87亿元，同比增长38.30%。
  • 归属于上市公司净利润77.07亿元，同比增长41.09%。
• 盈利能力提升：
  • 综合毛利率9.68%，较去年同期提高0.20%；剔除营改增影响后毛利率约为10.44%，同比提升1.56%。
  • 净利率2.53%，较去年同期提高0.54%。
  • 净资产收益率（ROE）10.3%，同比提升1.4个百分点。
• 现金流与费用：
  • 每股经营性现金流净额为-1.22元，较去年同期减少1.06元。
  • 期间费用占比5.06%，同比提高0.13%；其中销售费用、管理费用和财务费用分别提高0.02%、0.08%和0.04%。
  • 税金及附加占比0.62%，同比下降0.80%，对净利率提升起到积极作用。
• 资产减值损失：
  • 2017年上半年资产减值损失20.74亿元，同比增长53.29%。
  • 主要由于应收账款增加带来的坏账损失增加，金额较上年增加7.21亿元。
• 盈利预测与投资评级：
  • 预计2017-2019年EPS分别为0.69元、0.79元、0.88元。
  • 对应PE分别为12.6倍、11.0倍、9.9倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 新签订单：2017年上半年新签订单增长34.5%，其中勘察设计与咨询业务增长显著。
• 毛利率提升：综合毛利率提升0.20%，剔除营改增影响后提升1.56%，主要受益于房地产业务和矿产资源业务。
• 收入结构：基建建设板块收入占比达86%，为公司收入主要来源。
• 现金流：经营性现金流净额为负，主因项目增多导致支付工程款项增加。
• 风险提示：包括新签订单不达预期、项目落地不达预期及海外项目风险。

财务指标概览

总结

中国中铁在2017年上半年展现出强劲的增长势头，新签订单和收入均实现显著提升，毛利率的改善进一步推动了净利润增长。尽管海外订单有所下滑，但海外收入仍保持较快增长，显示出公司在国际市场的积极拓展。公司整体盈利能力增强，但需关注应收账款增加带来的资产减值风险以及现金流状况。基于良好的业绩表现和未来增长潜力，分析师维持“增持”评级。