20150309-元大投资顾问-中国中铁-601390.SH-快速增长的铁路与市政建设营收比重最高_11页_1mb

中国中铁（601390 CH）投资分析总结

核心内容

中国中铁是大型铁路与市政建设企业，业务涵盖铁路、公路、隧道与桥梁建设，并在2015年被首次纳入研究范围，给予买入评级及目标价人民币9.8元，隐含20%上涨空间。分析师认为其在快速增长的铁路与市政建设业务中具有显著优势，同时预计2016年起房地产业务将成为新的增长点。

主要观点

• 铁路与市政建设：铁路与市政建设是中国中铁营收的主要来源，分别占2014年营收的40%和34%。分析师预计2014-2017年市政建设营收将年复合增长17%。
• 房地产开发：2016年起，房地产开发将成为新的增长引擎，预计年复合增长率达15%。其贡献了税前净利润的15%。
• 行业前景：中国铁路固定资产投资在“十三五”期间将超越“十二五”，中国中铁作为行业双寡头之一，将受益于铁路建设的持续增长。
• 盈利预期：预计2014/15/16/17年每股收益同比增长率分别为-1%、15%、9%、19%，营业利润率有望从2013年的2.8%提升至3.4%。
• 估值分析：当前市净率（2015F）为1.59倍，目标价9.8元基于18倍2016年市盈率推算，具有上涨空间。

关键信息

公司概况

• 中国中铁主要从事铁路、公路、隧道与桥梁建设。
• 公司成立于2007年，此前为中国铁道部所属单位，2007年分别在香港和上海上市。
• 大股东为中国铁路总公司，持股56.1%。

股票信息

• 2015年3月6日收盘价为人民币8.18元。
• 2015年3月9日目标价为人民币9.80元，隐含20%上涨空间。
• 市值为人民币160,577.6百万元，六个月平均日成交量为人民币1,834.9百万元。

营收与利润预测

• 2014-2017年营收预计分别同比增长11%、12%、-3%、14%。
• 2014-2017年营业利润预计分别同比增长14.4%、13.6%、10.2%、16.7%。
• 2014-2017年税后净利润预计分别同比增长-1.2%、19.7%、12.4%、19.0%。
• 2014-2017年每股收益预计分别为0.44元、0.50元、0.55元、0.65元。

财务状况

• 资产负债：净负债比率高达95.2%，但分析师认为公司破产风险不高，且降息有助于缓解利息支出压力。
• 现金流：2015年自由现金流量为-13,536百万元，2016年预计为6,485百万元。
• 盈利能力：营业毛利率预计为7.3%至7.7%，营业利润率预计为2.9%至3.4%，税后净利润率预计为1.5%至1.9%。

增长因素

• 铁路建设：2014年铁路建设营收同比增长27%，2015年预计增长14%，2016年可能下滑26%，2017年恢复增长13%。
• 市政建设：受益于城镇化发展，预计2014-2017年年复合增长率达17%。
• 房地产开发：2016年有望重启增长，预计年复合增长率15%。

股权结构与融资

• 公司于2015年2月10日非公开发行A股，发行规模不超过15.69亿股，发行价预计低于人民币7.65元。
• 融资主要用于支持BOT/BT项目和偿还银行贷款。

附录信息

投资评级说明

• 买入：对股票持正面观点，建议增持。
• 持有-超越同业：基本面吸引力高于同业。
• 持有-落后同业：基本面吸引力低于同业。
• 卖出：对股票持负面观点，建议减持。
• 评估中：评级和目标价仍在评估中。
• 限制评级：未给予评级及目标价。

分析师声明

• 分析师观点准确反映其个人看法。
• 投资建议与分析师薪酬无直接或间接关联。

数据来源

• 报告数据来自公司资料和元大预估。
• 报告内容不保证其完整性或正确性。

法律声明

• 报告内容仅为一般信息，不构成任何买卖证券的要约或引诱。
• 报告数据仅供客户一般传阅用途，不提供专属投资建议。
• 投资者应咨询财务顾问以判断是否适合投资。

版权与发布信息

• 报告内容由元大版权所有。
• 报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港由元大宝来证券(香港)有限公司发布。

图表信息

• 图1：中国中铁2013年营收分布，基础设施营建占80%。
• 图2：2013年新订单类别，基础设施营建占90%。
• 图3：2014年上半年不动产开发贡献税前净利润的15%。
• 图4：预计2016年不动产开发营收将复苏。
• 图5：2015-16年中国房屋销售将重获动能。
• 图6：中国中铁持股结构，中国铁路总公司占56.1%。
• 图7：主要股东，包括国有和外资。
• 图8：2014-17年营收分布预测。
• 图9：2014-17年每股收益同比增长走势。
• 图10：2013-17年预估营收分布。
• 图11：2014-17年每股收益走势。
• 图12：中国中铁的净负债率较高。
• 图13：中国中铁-季度与年度简明损益表（合并）。
• 图14：中国中铁-季度与年度简明损益表（合并）。
• 图15：中国中铁-投资建议与目标价三年历史趋势。

结论

中国中铁作为中国铁路建设行业的双寡头之一，凭借在铁路与市政建设领域的高营收占比及未来房地产开发的增长潜力，被分析师看好。尽管短期内面临一定的财务压力，但长期来看，其业务组合改善及政策利好将推动盈利增长，具有投资价值。