深度报告-20231129-山西证券-凯立新材-688269.SH-贵金属催化剂领导者_研发创新驱动高成长_46页_3mb

凯立新材深度研究报告核心摘要

公司概况

凯立新材（688269SH）是贵金属催化剂领域的领导者，凭借研发创新驱动实现近五年营收利润复合增长率分别达32.53%和50.57%，公司核心技术包括多相与均相催化剂产品的自主研发，拥有背靠西北有色金属研究院的研发优势和产业链布局。

财务表现

2021-2023年医药领域收入占比66%-68%，2023Q1-3营收同比增长31.1%。2023-2025年预测营业收入依次为191亿、237.7亿、270亿元，年复合增长率245.0%；归母净利润预计145亿、197亿、245亿元，年复合增长率35.8%，对应PE从382倍降至226倍，估值中枢显著下降。

下游应用与产能扩张

公司产品主要应用于医药（60%以上）、基础化工及新能源，2022年产能425吨，2023年定增计划新增产能5251吨，重点突破PVC无汞催化剂、氢燃料电池催化剂、甲醛催化剂国产替代。募投项目通过四大项目总投资107.5亿元，强化在PVC、煤制乙二醇、烷基脱氢及氢燃料电池等新领域的竞争优势。

研发技术与风险提示

公司依托西北院资源优势，2020-2022研发费用率平均25%以上，授权专利103项。核心技术覆盖多相催化剂制备、均相催化剂开发、贵金属回收等领域。主要风险包括：贵金属价格波动（占成本90%以上）、医药行业客户集中度高（医药收入占比超67%）、催化剂技术迭代加速。

估值与评级

首次覆盖给予“买入-B”评级，目标价反映了公司成长性和募投项目带来的新增产能及业绩天花板打开潜力。