20210816-天风证券-凯立新材-688269.SH-中报兑现成长预期_在研项目窥视成长空间_3页_744kb

凯立新材（688269）中报分析总结

核心内容概述

凯立新材发布上市后的首次中报，2021年上半年实现营业收入7.13亿元，同比增长37.25%，净利润8282.11万元，同比增长41.95%。其中，二季度营业收入3.92亿元，同比增长8.89%，环比增长22.0%；归母净利润0.54亿元，同比增长43.2%，环比增长85.3%。公司盈利增长高于收入增长，主要得益于业务结构变化。

主要观点

• 业务增长强劲：公司上半年贵金属催化剂销量同比增长36.66%，在医药、能源环保、化工新材料及基础化工领域均实现显著增长，其中化工新材料和基础化工领域收入同比增长率分别达121.75%和187.10%。
• 盈利质量提升：利润增长高于收入增长，表明公司业务扩张具有实质性，应更多关注利润额和ROE（净资产收益率）指标，而非仅看收入或毛利率。
• 现金流和资产负债表变化可控：公司二季度经营活动现金流净流入1.68亿元，较一季度大幅改善。这与公司采用加工模式带来的季节性现金流波动有关，且公司资产负债率保持在30.19%的较低水平。
• 在研项目拓展成长空间：公司布局多个前沿领域，包括新能源、PVC、PDH、高碳醇、丙烯酸等，显示其未来成长潜力较大。
• 盈利预测上调：基于中报业绩高增，上调公司2021-2023年归母净利润预测至1.67/2.40/3.64亿元，维持67.7倍PE估值，上调2022年目标价至174元/股，维持“买入”评级。

关键财务数据

财务指标分析

• 盈利能力：公司毛利率保持在18%左右，净利率稳定在10%以上，ROE稳步提升，显示公司盈利能力和资本回报率增强。
• 现金流管理：公司二季度经营活动现金流净流入1.68亿元，表明现金流状况良好，但需关注季节性波动。
• 资产负债表变化：公司资产负债率较低，且现金流状况良好，显示公司财务结构稳健，扩张压力不大。

风险提示

• PVC扩展低于预期
• 贵金属价格波动
• 疫情导致的停工停产

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级
• 目标价格：174元/股
• 市盈率（P/E）：66.51（2021E）、46.17（2022E）、30.44（2023E）
• 市净率（P/B）：11.47（2021E）、9.19（2022E）、7.06（2023E）
• EV/EBITDA：56.89（2021E）、36.94（2022E）、24.41（2023E）

在研项目与成长空间

公司中报披露了多个在研项目，涵盖现有催化剂升级、新能源领域前瞻性研发、基础化工领域产品研发以及高效的贵金属回收方式。这些项目显示公司未来在化工、新能源等应用领域具有广阔的发展空间。

总结

凯立新材在2021年上半年实现了强劲的营收和利润增长，业务结构优化带来盈利质量提升。公司现金流状况良好，资产负债表稳健，未来在研项目显示出其在化工、新能源等领域的成长潜力。尽管存在一定的风险，但公司基本面良好，盈利预测上调，维持“买入”评级。