化工行业贵金属催化剂：有机工业的“心脏”-20210609-华安证券-49页_1mb

贵金属催化剂：有机工业的“心脏”总结

核心内容

贵金属催化剂是有机合成领域不可或缺的重要催化材料，具有不可替代的催化活性、良好的选择性、耐高温、抗氧化、耐腐蚀等特性，且废旧催化剂中的贵金属可循环回收利用。其主要活性组分包括铂（Pt）、钯（Pd）、钌（Ru）、铑（Rh）、铱（Ir）等。

主要观点

1. 行业地位与需求
   贵金属催化剂是化学工业的“心脏”，广泛应用于石油、化工、医药、农药、环保、新能源等多个领域。全球催化剂市场规模持续增长，预计2021年将超过220亿美元，其中中国市场增长迅速。我国原料药出口规模持续扩大，同时内需增长，推动贵金属催化剂需求上升。

2. 国际垄断与国内替代
   国际巨头如庄信万丰、巴斯夫、赢创等长期垄断高端贵金属催化剂市场，但随着我国技术进步和下游需求增加，国产催化剂正逐步实现进口替代，尤其在医药、化工新材料等高端领域表现突出。

3. 凯立新材的优势
   凯立新材作为国内贵金属催化剂制造和研发企业，拥有核心技术，业务覆盖医药、化工新材料、农药、环保、新能源等多个领域。公司重视研发，每年投入大量经费，具备人才和技术优势，且在产业化布局方面前景广阔。

4. 行业发展趋势
   贵金属催化剂行业正向专用化、低含量、高性能、连续化、绿色化、新型化方向发展。随着环保政策的加强和绿色催化技术的应用，贵金属催化剂的市场需求将持续扩大。

关键信息

• 催化剂分类：分为多相催化剂（占比约80%）和均相催化剂（占比约20%）。
• 应用领域：医药、化工新材料、农药、环保、新能源、基础化工等。
• 市场预测：预计2021年公司营收将达13.96亿元，净利润达1.44亿元，对应PE分别为12.29倍、9.00倍及6.62倍。
• 可比公司：陕西瑞科、贵研铂业、凯大催化等，其中陕西瑞科的PE维持在20倍左右，远低于凯立新材IPO对应的估值。
• 财务表现：2020年凯立新材实现营收10.5亿元，同比增长48.52%；净利润1.05亿元，同比增长61.22%。

产业链与市场前景

下游应用领域

1. 医药：全球原料药市场持续增长，我国作为主要生产国，原料药出口和内需均推动贵金属催化剂需求。凯立新材在医药领域客户占比高，主要客户包括海正药业、九洲药业、齐鲁制药等知名药企。
2. 化工新材料：OLED、氟材料、硅材料等化工新材料快速发展，带动贵金属催化剂需求增长。
3. 农药：新农药开发对贵金属催化剂需求增加，预计未来五年农药领域年用量将增长至100吨以上。
4. 环保：国六排放标准推动汽车尾气净化催化剂需求，同时环保政策推动绿色催化技术发展。
5. 基础化工：约85%的化工反应在催化剂作用下进行，且随着碳中和趋势，绿色反应需求增加，带动贵金属催化剂用量增长。

技术与研发

• 凯立新材拥有多相和均相贵金属催化剂制备技术，以及贵金属回收、分离提纯技术，技术储备丰富。
• 公司实行“以销定产”模式，拥有三类独立生产线，分别对应多相催化剂、均相催化剂和贵金属回收业务。
• 研发投入大，研发人员占比达28.65%，硕士及以上学历员工达30人，具备较强的技术创新能力和研发实力。

估值与投资建议

• 凯立新材的估值低于可比公司，未来增长潜力大。
• 2021-2023年，公司PE预测分别为69.71倍、50.06倍、36.86倍，远高于发行价对应估值。
• 建议投资者关注贵金属催化剂产业链，尤其是凯立新材。

风险提示

1. 技术风险：若公司无法准确把握技术和市场发展趋势，可能影响竞争力。
2. 贵金属价格波动风险：贵金属价格受全球市场和下游经济周期影响较大，可能影响成本。
3. 下游集中风险：医药领域客户占比高，若出现新型催化剂替代，可能影响公司业绩。

结论

贵金属催化剂行业前景广阔，受益于国家政策支持、技术进步和下游需求增长。凯立新材作为国内领先企业，具备技术优势和市场潜力，未来有望在进口替代和绿色化趋势中进一步扩大市场份额。