深度报告-20210929-国信证券-凯立新材-688269.SH-贵金催化_催动合成_33页_1mb

凯立新材深度研究报告总结

核心内容概述

凯立新材是国内领先的贵金属催化剂制造商，产品涵盖多相与均相催化剂，广泛应用于医药、化工、环保等领域，具备进口替代能力。公司专注于催化剂的研发与生产，提供全流程服务，包括催化合成、回收再加工等。

主要观点

• 行业地位：凯立新材在贵金属催化剂领域具有显著优势，是行业早期先行者之一，拥有多个国家级研发平台。
• 业务模式：公司采用以销定产模式，基本不承担原材料价格波动风险，具备较强的成本转嫁能力。
• 增长潜力：受益于医药及精细化工领域的持续渗透，以及基础化工、环保和新能源领域的潜在突破，公司未来有望实现快速增长。
• 技术优势：公司在催化剂研发、生产、回收等方面具备核心技术，产品性能及性价比优于国内外竞品。
• 盈利能力：公司毛利率较高，2020年剔除原材料成本影响后，催化剂销售毛利率达到89.1%。

关键信息

公司概况

• 股票信息：凯立新材（688269），当前股价104.12元，合理估值区间为125-130元。
• 业务分类：万得三级行业分类为特种化工。
• 产品结构：截至2021年中报，公司拥有255种催化剂产品，主要为多相和均相催化剂。

财务预测

成长驱动因素

• 医药领域：公司是医药行业主要供应商，2021年上半年销售增速显著高于医药行业平均水平。
• 化工新材料：随着行业快速发展及进口替代需求，公司在此领域销售占比显著提升。
• 基础化工：如烷烃脱氢、PVC无汞催化剂等，若实现突破将带来非线性增长。
• 环保及新能源：催化剂在废水处理、废气净化、燃料电池等应用领域需求持续上升。

风险提示

• 研发滞后：若公司产品研发无法跟上市场需求，将影响业绩增长。
• 销售不及预期：公司产品数量多、客户分散，难以精确预测销量和单位毛利。
• 估值局限：行业平均估值可能存在偏差，影响对公司价值的准确判断。

估值分析

• 行业对比：特种化工行业2021-2023年PE估值分别为43.9X、31.2X、24.7X，凯立新材当前PE为59.9X、41.4X、31.9X，高于行业均值。
• 合理估值：基于公司增长潜力，合理股价区间为125-130元，对应2021年EPS的PE估值区间为71.9-74.8X。

技术与研发

• 研发投入：公司研发费用持续增长，2018-2020年分别为1988万、2405万、3336万，研发费用率高于其他费用总和。
• 技术储备：公司拥有66项发明专利，涉及多相与均相催化剂制备、回收、催化合成技术等。

下游应用

• 医药行业：公司主要客户为医药企业，2020年医药行业销售占比约70%，涵盖抗生素、抗病毒、抗肿瘤、维生素等。
• 化工新材料：公司产品广泛应用于聚酰亚胺、聚氨酯等新材料领域，市场占有率较高。
• 环保领域：催化湿式氧化技术用于处理高浓度有机废水，如染料、农药废水等。
• 新能源：催化剂在燃料电池中应用广泛，如铂系催化剂用于氢燃料电池，需求增长潜力大。

贵金属催化剂市场

• 应用场景：涵盖石油化工、医药、环保、新能源等多个领域，2021年全球催化剂市场价值预计超220亿美元。
• 国内需求：预计2023年中国贵金属催化剂市场需求将达205.6亿元，公司有望受益于进口替代。

贵金属催化剂销售及加工

• 销售结构：2020年公司贵金属催化剂销售收入为9.13亿元，占比89.02%；加工收入为1.05亿元，占比10.21%。
• 成本结构：贵金属原料成本占比高达98.3%，但公司通过技术优势和产品性价比，实现毛利稳定增长。
• 加工模式：包括来料加工、垫料加工和借料加工，其中来料加工利润最高，2020年毛利润率为67.65%。

财务指标

估值与投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 合理股价：125-130元，对应2021年EPS的PE估值为71.9-74.8X。
• 行业对比：公司当前PE高于行业均值，但增速较快，有望带来超越线性增长的业绩表现。

总结

凯立新材凭借其在贵金属催化剂领域的技术优势和广泛的应用场景，具备较高的增长潜力和市场竞争力。公司专注于研发和加工，实现较高的毛利率和稳定的业绩增长。随着医药、化工新材料、环保及新能源领域的持续发展，以及进口替代的推进，公司有望在未来几年内实现快速增长。然而，公司仍需关注贵金属催化剂研发与销售的不确定性，以及行业估值方法的局限性。