评日本12月议息会议：通胀曙光渐现-20171221-兴业研究-11页-1mb

日本12月议息会议分析总结

核心内容

2017年12月21日，日本央行召开最后一次2017年议息会议，维持现有的货币政策不变，包括短期政策利率为-0.1%，10年期国债收益率目标维持在0%附近。资产购买规模也未发生变化，符合市场预期。尽管如此，市场对“利率反转”表述的解读引发了日元贬值和日股下跌。

主要观点

• 通胀前景向好：日本核心通胀自2016年第四季度以来持续回升，2017年10月达到0.8%，为2015年以来最佳水平。若2018年春季企业提薪达到2.4%以上，核心通胀有望在2018年第三季度突破2%目标。
• 产出缺口改善：产出缺口连续三个季度位于零以上，显示经济扩张动力较强，对核心通胀具有一定的解释力，且存在滞后性。
• 薪资与通胀联动：企业利润提升和劳动力市场紧缩促使企业加薪，加薪带来的消费提振和通胀预期改善将为通胀复苏提供支持。
• 货币政策可能紧缩：尽管当前通胀未达目标，但若市场预期通胀持续上行，日央行可能调整货币政策，导致日元阶段性升值。

关键信息

一、通胀复苏曙光渐现

• 日本核心通胀自2016年第四季度以来稳步回升，2017年10月达到0.8%。
• 产出缺口连续3个季度为正，显示经济扩张动力较强，对通胀有推动作用。
• 企业加薪可能成为通胀复苏的重要推动力，尤其在2018年春季谈判后。
• 若薪资增速和核心通胀形成良性循环，市场对经济数据的敏感性可能提升，导致日元出现阶段性升值。

二、经济增长前景是否掣肘紧缩？

• 日本经济增长主要依赖外需，尤其是亚洲和美国市场。
• 但核心机械定单自2016年第四季度以来持续回落，显示经济增长动力减弱。
• 历史经验表明，即使经济增速下滑，日央行仍可能采取紧缩政策，但需结合具体经济环境。
• 2018年日本经济增长预期为1.4%，若薪资和通胀持续改善，可能缓解紧缩压力。

三、后市研判

• 短期走势：美元指数面临短线利多出尽，可能贬值调整，日元相对美元可能贬值。但美国税改提升美债收益率，对美元形成支撑，下方112一线存在支撑。
• 中期走势：2018年上半年美元兑日元可能小幅上行，但受制于前期高点115附近阻力，突破119概率较低。
• 长期走势：若欧央行在2018年下半年实质性转向宽松，美元指数可能进入熊市，日元将趋势性升值。
• 关键时间点：2018年3月中旬的春季谈判、第三季度核心通胀表现、以及日央行是否放松收益率曲线控制（QQE）将对日元走势产生重要影响。

四、其他风险因素

• 2018年3月意大利大选和美朝冲突等事件可能对日元形成脉冲式升值动力。

结论

日本央行在2017年12月议息会议上维持宽松政策不变，但通胀复苏的迹象已逐渐显现。核心通胀有望在2018年第三季度突破2%目标，这可能促使日央行调整货币政策，进而影响日元走势。尽管经济增长前景存在不确定性，但短期美元利多出尽、中期美元指数上行空间有限、长期欧央行可能转向宽松，均可能推动日元升值。市场对日本经济数据的敏感性或将逐步修复，日元走势将更多受到货币政策和通胀预期的影响。