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混改主题深度研究报告总结

核心内容

2016年12月，中央经济工作会议明确指出将混改作为国企改革的“突破口”，重点推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大领域。这一政策导向标志着国企改革进入新阶段，混改成为推动改革预期“N”字形修复的关键因素。

主要观点

1. 混改的重要性
   混改是改善企业经营、激发市场活力、降低成本的典型手段，具有三重意义，是国企改革中的核心方向。

2. 三大认知差推动混改加速

   • “核心”确立，顶层推动力加大，企业有政绩压力，推进更为坚决；
   • 混改重点聚焦垄断行业，而非以往的竞争性行业，形成全面开花格局；
   • 市场化债转股作为新工具，为混改注入新动力，带动AMC、银行等参与。

3. 混改行情呈现三浪特征

   • 第一浪：首次释放混改预期；
   • 第二浪：阶段性回调；
   • 第三浪：确凿方案公告，带来最大涨幅。

4. 混改未来催化剂密集

   • 2017年春季，第一批混改试点方案将陆续发布；
   • 油气、电力等垄断行业有望率先破局；
   • 地方混改如河南、山东等将逐步落地，形成示范效应。

关键信息

1. 混改重点行业与企业

• 电力：关注增量配电网和售电侧混改，推荐标的包括：国电南瑞、许继电气、平高电气、涪陵电力、东方能源等。
• 油气：全产业链放宽准入，重点在销售和油服领域，推荐标的包括：泰山石油、石化油服等。
• 军工：南北船集团资源整合、科研院所改制、资产证券化，推荐标的包括：中国船舶、中国重工、*ST黑豹、钢构工程等。
• 电信：中国联通作为第一批试点，混改方案即将发布，关注铁塔公司上市动向。
• 民航：东航集团已引入战略投资者，建议关注南方航空、中国国航等。
• 铁路：关注铁龙物流，混改推动运价改革和PPP项目。

2. 地方混改

• 上海作为市场化氛围浓厚的地区，推进混改较为积极，推荐标的包括：隧道股份、华建集团。
• 河南、山东等地已确定混改试点，2017年将总结推广经验。

3. 混改实施方式

• 存量替代：国企“壳”资源转让给民企，如*ST珠江、昌九生化、*ST南化等；
• 增量引入：通过定增引入民资，如首旅酒店、东方航空、国元证券等。

4. 混改投资逻辑

• 混改企业处于第一浪，后续第二、第三浪可能带来更大涨幅；
• 关注混改公告时间点，把握市场情绪波动；
• 混改预期高、标的明确的企业，有望成为投资重点。

混改标的组合

风险提示

• 改革落地不及预期；
• 混改方案不明确或执行受阻；
• 市场情绪波动及政策不确定性。

投资建议

• 政策层面：重点关注央企混改和地方混改，尤其是垄断行业；
• 执行层面：关注国企“壳”资源转让及定增引入民资；
• 标的筛选：结合市值、股权结构、业绩、负债率及行业前景，选择具备混改潜力的企业。

结论

当前混改行情处于第一浪，未来有望迎来第二浪和第三浪。政策推动、垄断行业突破、市场化债转股工具的引入，为混改提供了坚实基础。建议投资者密切关注混改试点方案的发布，把握市场情绪变化，挖掘潜在标的，持续跟踪混改进展。