建筑工程行业基建投资历史系列报告：鉴往知来，基建行情接下来怎么看？-20181018-招商证券-22页-2mb

报告摘要

中性 (维持)

鉴往知来，基建行情接下来怎么看？

核心内容

2018年10月，基建投资增速面临下滑压力，与2011年2月的情况高度相似，均面临资金面趋紧、经济增长承压、地方债务风险等问题。本文通过回顾2012年的基建投资周期，为2018年基建行情提供分析与投资建议。

主要观点

资金面是基建投资下滑的核心因素
2011年与2018年均因资金面趋紧、融资成本上升而影响基建投资增速。2011年因“四万亿”投资导致通胀压力，央行收紧货币政策；2018年因金融去杠杆，导致融资环境趋紧。尽管资金面有所改善，但融资尚未全面回暖。
政策改善是基建反弹的重要信号
2018年政策面已出现边际改善，如国常会提出“扩大内需”、国务院推动“基建补短板”、1.35万亿专项债加快发行、乡村振兴及川藏铁路等规划陆续出台。这些政策的落地将有助于基建投资的逐步回暖。
重大项目开工是基建投资反弹的关键指标
基建投资的反弹通常滞后于政策和融资改善，但重大项目开工是关键信号。2012年3月重大项目开工带动基建投资增速拐点，2018年9月基建备案总投资同比增长38%，表明项目储备和开工有望推动基建投资回升。
建筑行业基本面滞后于投资数据
基建投资数据好转后，建筑行业基本面通常需要半年时间才能显现改善。2012年Q4基建投资增速触底后，建筑行业业绩才开始回升；2018年当前基建投资仍处于下滑阶段，基本面改善可能在四季度显现。
融资分化明显，央企优于民企
建筑行业融资情况呈现分化，央企融资相对较好，AA评级民企融资困难，信用利差较大。随着专项债到位，地方融资环境有所改善，但隐性债务问题仍制约投资进度。

关键信息

基建投资历史与现状对比

2011年：基建投资增速下滑，地方债务问题凸显，水利成为政策重点，城投债发行加速，政策与融资改善同步，基建投资在2012年3月出现拐点。
2018年：基建投资增速下滑，政策改善已确认，专项债发行加速，但融资尚未全面改善，民企融资困难，政策与基本面传导需时间。

资金面与融资情况

2011年：城投债发行量从低点增长161%，基建投资增速在2012年3月出现拐点。
2018年：新增专项债已发行1.28万亿元，社融增速从4.6%提升至11.7%，但融资改善仍以央企为主，民企融资压力较大。

基建投资与经济指标关系

GDP增速从2011年Q1的10.2%下滑至2012年Q3的7.5%，基建投资增速与GDP增速呈负相关。
2018年GDP增速已连续5个季度下滑，基建投资增速也持续下滑，但政策与融资改善预示拐点临近。

基建投资与政策周期

基建投资反弹周期通常包括：政策改善、融资改善、重大项目开工、基本面回暖。
2012年4月基建投资数据确认拐点，2018年9月基建备案投资增速提升，预计四季度基建投资有望回暖。

投资建议

重点推荐：四川路桥、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、苏交科、葛洲坝等具有扶贫概念的建筑央企及地方基建龙头。
理由：
- 政策以稳增长为主，基建投资成为稳定就业与内需的重要工具。
- 资金面改善正在传导，专项债到位，融资环境有所缓解。
- 重大项目开工是基建投资回暖的关键信号，关注开工进度。