20250827-浙商证券-比音勒芬-002832.SZ-比音勒芬点评报告_电商高毛利同时高增长_Q2收入增速超预期_3页_436kb

比音勒芬（002832）公司点评报告总结如下：

投资价值

• 业绩超预期：2025年上半年公司实现营业收入21.0亿元，同比增长8.6%。其中，第二季度收入同比增长22.3%，收入增速环比加速，显示公司业务强劲增长。
• 电商渠道表现亮眼：线上收入增长71.9%，线上毛利率同比提升0.3个百分点至77.9%，显示出公司在电商领域的高毛利增长。
• 线下直营渠道稳健：直营渠道占比较高，收入同比增长10.6%，毛利率稳定在高水平，反映出品牌运营能力。
• 积极布局新品牌：公司对KC品牌投入加大，短期内对利润造成一定压力，但有利于长期发展。

业绩亮点

• 线上收入增长快，毛利率提升，展现高质量增长。
• 第二季度收入、线上收入增速均超预期，显示公司电商战略奏效。
• 不惧零售环境压力，持续拓展门店，长期发展有信心。

风险分析

• 终端需求不及预期，门店拓展进度放缓。
• 加盟渠道收入下滑，可能受零售环境影响。
• 价格带调整和费用投入对短期利润造成压力。

盈利预测

• 预计2025-2027年营业收入将保持年均10%左右的增长，归母净利润分别下降9.9%、增长12.1%、11.9%。
• 对应PE分别为14、12、11倍，低于行业平均水平，维持“买入”评级。

总结

比音勒芬作为运动时尚领域的龙头企业，在电商与直营渠道驱动下实现高增长，短期利润下滑是战略投入的体现，有望从长期受益。预计未来几年公司持续深耕主品牌与新品牌KC，零售环境改善后有望实现业绩弹性。