20230425-华安证券-羚锐制药-600285.SH-2023年迎来开门红_核心业务表现稳健_多元化产品矩阵推动业绩增长_4页_452kb

羚锐制药证券研究报告总结

公司业绩概况

• 2022年财务表现：营业收入3002亿元，同比增长114.5%；归母净利润465亿元，同比增长287.1%；扣非归母净利润409亿元，同比增长152.8%。
• 2023年第一季度表现：营业收入789亿元，同比增长156.2%；归母净利润144亿元，同比增长103.0%；扣非归母净利润138亿元，同比增长31.7%。

关键财务指标变化

• 毛利率和费用率：2022年整体毛利率72.28%，同比下降19.9个百分点；期间费用率57.01%，同比下降11.1个百分点。一季度扣除非经常性损益利润亮眼，但毛利率和费用率继续下降。
• 经营性现金流：2022年净额83.5亿元，同比下降12.7%。

产品线分析

• 贴剂产品：收入1914亿元，同比增长178.6%；毛利率74.38%，同比下降9.2个百分点，主要因核心产品增长。
• 片剂产品：收入195亿元，同比增长315.0%，毛利率58.77%，同比下降4.05个百分点，受原材料价格上涨影响。
• 胶囊剂产品：收入617亿元，同比下降7.44%，毛利率74.31%，同比下降4.63个百分点。
• 软膏剂产品：收入149亿元，同比增长23.56%，毛利率76.22%，同比下降3.57个百分点，销量增长显著。

品牌与战略

• 品牌建设：采用“1+N”战略，明确母品牌和子品牌定位。通过大单品战略，如“两只老虎”和“小羚羊”系列产品，实现品牌流量增长，市场份额领先（如壮骨麝香止痛膏市场占有率92.59%）。
• 多元化发展：骨科核心业务稳健，培育增量品类，形成10亿级产品1个、1亿级产品10个的产品矩阵，支持长期增长。

投资评级与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2023-2025年收入分别为345亿元、396亿元、450亿元，同比增长148%、14.8%、13.7%。归母净利润预计556亿元、666亿元、790亿元，同比增长19.6%、19.7%、18.6%。估值分别为16X、13X、11X。
• 竞争力：公司是国内贴膏剂龙头企业，拥有独家产品和良好品牌效应，营销改革推动未来增长潜力。

风险提示

• 依赖政策环境和产品质量，成本波动可能影响毛利率，研发风险需关注。