20220505-天风证券-羚锐制药-600285.SH-多产品矩阵布局深化_业绩保持持续增长_3页_745kb

羚锐制药（600285）总结

核心内容

羚锐制药在2021年及2022年一季度展现出持续增长的态势，公司通过多产品矩阵布局和产品结构优化，实现了业绩的稳步提升。2021年公司营收达到26.94亿元，同比增长15.52%；归母净利润为3.62亿元，同比增长11.08%；扣非归母净利润为3.55亿元，同比增长18.46%。2022年一季度，公司收入同比增长15.73%至6.82亿元，归母净利润同比增长35.41%至1.31亿元，扣非净利润同比增长15.99%至1.05亿元，若不考虑股权激励费用，利润表现超预期。

主要观点

• 产品结构优化与市场拓展：贴膏剂和胶囊剂收入稳步增长，而片剂收入增长显著，成为新的业绩增长点。贴膏剂收入同比增长14.64%至16.24亿元，胶囊剂收入同比增长15.90%至6.66亿元，片剂收入同比增长36.59%至1.48亿元，软膏剂收入略有下降。

• 核心产品销量提升：通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片及参芪降糖胶囊等核心产品销量均有提升，其中通络祛痛膏销售2.9亿贴，同比增长11.40%；丹鹿通督片销售1.84亿片，同比增长20.07%。

• 产品升级与提价策略：两只老虎系列拥有普通款和精装款两种规格，精品款因舒适度和便捷性提升，价格高于普药，推动销售规模持续放量。2021年9月公司启动部分贴膏剂产品提价，有望进一步提升利润水平。

• 盈利能力增强：尽管部分产品毛利率有所下降，但公司通过产品结构优化和成本控制，毛利率有望企稳。2021年公司毛利率为74.27%，净利率为13.42%，ROE为15.86%，显示公司盈利能力稳步提升。

• 未来增长潜力：公司预计2022-2024年营业收入分别为31.29亿元、36.00亿元和41.37亿元，归母净利润分别为4.78亿元、5.61亿元和6.55亿元，对应当前市值的市盈率分别为13.79倍、11.75倍和10.06倍，显示出良好的增长前景。

关键信息

财务预测摘要

风险提示

1. 产品销售不及预期
2. 提价效果或精品推广不及预期
3. 中药价格波动风险

投资评级

• 行业：医药生物/中药Ⅱ
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：11.61元
• 目标价格：未提供

财务表现

• 收入与利润增长：2021年公司收入和利润均实现增长，其中扣非净利润增长显著。
• Q4表现：2021年Q4收入同比增长10.01%，但归母净利润同比下降37.75%，主要由于成本费用增加及非流动资产报废。
• 产品结构优化：贴膏剂、胶囊剂及片剂等产品线表现良好，软膏剂略有下滑。
• 毛利率与净利率：公司毛利率为74.27%，净利率为13.42%，随着产品结构优化和成本控制，盈利能力有望进一步增强。

估值与市场表现

• 估值比率：公司市盈率、市净率和EV/EBITDA等指标均显示公司估值逐步下降，未来增长潜力较大。
• 资产负债率：公司资产负债率保持在较低水平，财务状况稳健。
• 营运能力：公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均表现良好，显示公司运营效率较高。

结论

羚锐制药凭借其在贴膏剂领域的龙头地位、产品结构优化和市场拓展，展现出良好的增长潜力。公司未来三年的财务预测显示其营收和净利润将持续增长，估值指标逐步下降，具备较高的投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司具备二次腾飞的潜力。