通信行业2024年度中期投资策略：坚定主赛道，AI高景气持续-240623-长江证券-42页_3mb

通信行业2024年度中期投资策略总结

核心内容

2024年中期，通信行业面临AI和卫星&低空两条主线的高景气度。长江电信业务指数年初至今跑输大盘，但光器件和融合通信子板块表现优异。分析师建议投资者继续关注AI及卫星&低空的结构性机会，同时兼顾红利及基本面边际改善的板块。

主要观点

• AI驱动光模块增长：英伟达Q1营收及Q2指引超预期，带动光模块需求增长，尤其在AI训练和推理场景下，光模块的性能需求显著提升。
• 光模块技术演进：光模块行业正经历从40G到400G再到1.6T的演进，硅光和LPO是“光摩尔定律”的延续，降功耗和成本效率是主要驱动力。
• 国产AI链崛起：昇腾作为国产算力重要破局点，训练侧持续投入，推理侧加速渗透，带动国内AI服务器及交换机需求。
• 液冷市场启动：液冷方案在AI算力需求和PUE管控下具备高确定性，冷板式液冷将成为短期主流方案。
• 卫星&低空经济：北斗产业加速闭环，卫星互联网组网星即将发射，低空经济或因实景三维地图需求而快速发展。

关键信息

一、行情回顾

• 长江电信业务指数年初至今跌幅为1.18%，跑输沪深300 5.34pct，在32个一级行业中排名第9。
• 光器件、融合通信和光纤光缆为涨幅前三的子板块，分别上涨33.0%、21.5%和10.3%。

二、海外AI链

• 光模块：英伟达Q1营收260亿美元，其中数通中心收入226亿美元，同比增长427%。预计2024年云商Capex将显著增长，光模块行业CAGR中枢将提升至30%。
• 技术路径：以太网渗透率提升，Rack方案占比增加。Spectrum-X在AI场景下可实现比传统以太网高1.6倍的网络性能。
• 光模块升级：NV最新Roadmap中，3.2T光模块可期，预计2026-2027年进入量产。光模块技术演进遵循“光摩尔定律”，即每4年左右演进一代，每bit成本和功耗下降一半。

三、国产AI链

• 昇腾算力：昇腾910和昇腾310性能优异，有望率先受益于国内AI发展。AI服务器及交换机板块重点关注烽火通信、中兴通讯、紫光股份等。
• 铜连接：对标GB200，华为已推出Atlas900AI集群方案，华丰科技已研发高速线模组产品。
• 液冷方案：液冷放量元年开启，重点推荐英维克、IDC厂商润泽科技、科华数据、奥飞数据等。

四、卫星&低空

• 北斗产业：时空数据集团成立有望加速产业闭环，高精度方向为未来增长核心。
• 卫星互联网：组网星发射在即，应用端放量值得期待。
• 低空经济：实景三维地图或成刚需，推动低空经济快速发展。

五、运营商&物联网

• 运营商：业绩增长和派息提升指引明确，建议关注中国移动、中国电信、中国联通等。
• 物联网：海外市场成兵家必争之地，RedCap技术产业规模化蓄势待发，推荐和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、翱捷科技等。

投资建议

• 海外AI链：重点关注数通光模块，推荐天孚通信、中际旭创、新易盛。
• 国产AI链：关注AI服务器及交换机、铜连接、IDC及配套，推荐烽火通信、中兴通讯、紫光股份、华丰科技、英维克、润泽科技、科华数据、奥飞数据。
• 卫星&低空：重点推荐海格通信、华测导航，建议关注铖昌科技。
• 运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通，具有红利低波属性。
• 基本面边际改善：关注物联网和融合通信板块，推荐和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、翱捷科技、亿联网络。

风险提示

1. 云商投入AI大模型力度不及预期；
2. 中美贸易摩擦加剧；
3. 火箭发射及卫星组网不及预期；
4. 卫星、火箭降本不及预期。

图表目录

• 图1：2024年初至今长江一级行业指数区间涨跌幅
• 图2：年初以来通信行业子板块涨跌幅
• 图3：英伟达季度收入拆分
• 图4：英伟达Blackwell系列卡在FP4下算力大幅提升
• 图5：海外云商4巨头资本开支
• 图6：海外云服务三巨头云业务收入
• 图7：全球100G及以上数通光模块行业规模测算
• 图8：全球100G及以上数通光模块行业出货量测算
• 图9：全球主要云商及设备商客户光模块采购金额测算
• 图10：主流云商年度Capex
• 图11：ComputeX2024展示了英伟达最新Roadmap
• 图12：Spectrum-X在AI场景下可实现比传统以太网高1.6倍的网络性能
• 图13：Spectrum也保持一年一代，到26年将支持百万级GPU的集群
• 图14：英伟达最新代际的QuantumX800IB交换机和SpectrumX800以太网交换机
• 图15：AI大模型迭代对算力性能的要求加速扩张
• 图16：Intel预计交换机带宽2年翻倍，而光电I/O带宽每3-4年翻倍
• 图17：光模块平均每4年左右演进一代，每bit成本下降一半
• 图18：光模块平均每演进一代每bit功耗大约下降一半
• 图19：网络设备功耗占比随带宽增加显著上升
• 图20：交换机系统中光模块功耗增长最快
• 图21：交换机和光模块的（美金/Gb）都在下降，但光模块下降较慢
• 图22：光模块的标准化ASP（美金/Gb）持续下降
• 图23：光模块/光引擎代际升级趋势推演
• 图24：CPO方案的单位能耗的降低非常显著
• 图25：100G/200G单波在传统方案、LPO和CPO方案下的功耗对比
• 图26：传统热插拔光模块，电信号的连接距离很长，节点很多
• 图27：CPO方案相较热插拔功耗改善显著
• 图28：光模块传统方案和LPO方案对比
• 图29：DSP的各种补偿和估算
• 图30：DSP在光模块中的功耗占比最大（400G光模块）
• 图31：可插拔方案下，不同技术路线能耗对比，LPO最优
• 图32：LPO连接可靠性问题或称为其商用的核心障碍
• 图33：Marvell对DSP方案和线性直驱方案的对比分析
• 图34：AI模型的AlignBench中文能力与API价格
• 图35：昇腾异构计算架构CANN
• 图36：长江计算人工智能系列服务器
• 图37：武汉长江计算科技有限公司获得领先级整机硬件伙伴认证
• 图38：昇腾整机硬件伙伴
• 图39：Accelerl5000PoD整机柜服务器
• 图40：NVIDIA GB200 NVL72
• 图41：安费诺ExaMAX高速线缆组件
• 图42：安费诺Paladin线缆背板连接器
• 图43：Atlas900AI集群
• 图44：Atlas900A2PoD集群基础单元计算节点组网示意图
• 图45：华丰科技高速连接器
• 图46：华丰科技线缆组件
• 图47：英伟达获美国能源部拨款项目服务器示意图
• 图48：英伟达GB200NVL72计算架构
• 图49：运营商液冷三年愿景
• 图50：国内数据中心发展阶段
• 图51：数据中心业务模式的演变
• 图52：数据中心建设成本拆分
• 图53：各等级PUE的能耗分布
• 图54：万国数据2020-2024年资本开支投入情况
• 图55：世纪互联2020-2024年资本开支投入情况
• 图56：阿里巴巴季度资本开支情况
• 图57：腾讯季度资本开支
• 图58：百度季度资本开支情况
• 图59：国内互联网3巨头资本开支
• 图60：时空数据集团股权结构及主营业务
• 图61：卫星导航与位置服务产业三大应用市场
• 图62：时空数据集团三大股东在北斗领域布局
• 图63：卫星行业产业链拆分
• 图64：华测导航三维智能产品线（无人机+激光雷达）
• 图65：三维地图
• 图66：半径从1m提高到10m探测范围的增加对比
• 图67：三大运营商云收入及增速
• 图68：中国公有云（IaaS+PaaS）市场份额
• 图69：三大运营商资本开支
• 图70：三大运营商5G相关资本开支
• 图71：中国移动、中国电信智算算力规模
• 图72：2023年物联网行业各厂商海外营收占比
• 图73：2024Q1大部分厂商均实现营收恢复性增长
• 图74：和而泰汽车电子业务增速明显
• 图75：拓邦股份新能源业务占比在2023年接近24%
• 图76：2011-2028年垂直领域蜂窝物联网数据流量
• 图77：移动流量演进变化趋势
• 图78：RedCap连接数及模组单价预测情况

表格目录

• 表1：海外四大云商Capex展望
• 表2：多种光模块/光引擎方案能耗情况对比
• 表3：400G→800G→1.6T数通光模块市场主流方案推测
• 表4：Chatbot Arena Leaderboard
• 表5：运营商AI服务器招标情况
• 表6：国家层面PUE相关政策梳理
• 表7：行业公司客户情况
• 表8：港股三大运营商2023年业绩概览
• 表9：港股三大运营商派息率及派息承诺
• 表10：Redcap终端和NR终端对比