20220311-天风证券-铂科转债_生产合金软磁粉芯的优质企业_申购建议_积极申购_9页_786kb

铂科转债总结

核心内容概述

铂科转债是铂科新材发行的一只可转换公司债券，发行规模为4.3亿元，评级为A+/A+，转股价为76.5元，截至2022年3月9日转股价值为86.33元。转债具有一定的投资价值，建议积极申购。

主要观点

• 转债基本要素：

  • 发行规模：4.3亿元
  • 债项与主体评级：A+/A+
  • 转股价：76.5元
  • 转股价值：86.33元
  • 各年票息平均值：1.58元
  • 到期补偿利率：15%
  • 债底：74.55元
  • 首日配售规模预计：53%
  • 剩余网上申购规模：2.02亿元
  • 中签率预计：0.0018%-0.0019%
  • 预计上市价格：117元左右

• 申购建议：

  • 市场或给予35%的溢价，建议积极参与新债申购。

关键信息

1. 公司基本面分析

• 行业地位：铂科新材专注于合金软磁粉芯的生产，是全球金属软磁粉芯行业的领先企业。

• 业务结构：合金软磁粉芯为主要收入来源，2020年营收占比达96.85%。

• 2021年前三季度表现：

  • 营收5.22亿元，同比增长54.54%
  • 归母净利润0.84亿元，同比增长8.6%
  • 毛利率34.61%，同比下降6.17个百分点
  • 净利率16.15%，同比下降6.83个百分点
  • 销售费用率1.43%，同比下降1.55个百分点
  • 管理费用率7.09%，同比上升1.8个百分点
  • 研发费用率5.12%，同比上升0.46个百分点
  • 财务费用率0.86%，同比上升0.32个百分点

• 财务流动性：

  • 经营活动产生的现金流量为净流出0.45亿元，主要由于销售回款以票据为主，支出以现金支付为主。
  • 2021年前三季度产能利用率高达97.84%，接近饱和。

2. 行业前景分析

• 光伏行业：

  • 全球光伏新增装机容量增长迅速，预计2025年将达346.7GW。
  • 中国是全球最大光伏市场，2020年新增装机48.2GW，年均新增装机预计在70-90GW左右。
  • 光伏逆变器存量替换需求带动软磁粉芯需求增长，预计2024年将有176GW逆变器需更换。

• 新能源汽车行业：

  • 全球新能源汽车销量增长显著，2021年达到647.3万辆，中国销量达352.1万辆，同比增长157.57%。
  • 未来新能源汽车销量将稳步提升，带动软磁粉芯需求。

• 行业趋势：

  • 软磁材料行业集中度将不断提升，具备核心技术、研发能力和资金优势的企业将占据主导地位。
  • 中国正成为全球磁性材料制造中心，国际知名企业纷纷在中国设厂。

3. 募投项目分析

• 募投项目：
  • 高端合金软磁材料生产基地建设项目：投资4.14亿元，拟投入3.5亿元，拟新建4条年产5000吨合金软磁粉芯生产线。
  • 补充流动资金：0.8亿元
  • 产能提升：项目完全达产后，将新增金属软磁材料年生产能力20000吨，预计年营收4.36亿元，年净利润6904.05万元。

4. 估值与市场风险

• 估值情况：

  • 截至2022年3月9日，公司PE(TTM)为60.48倍，高于行业平均水平。
  • 市值为68.47亿元，处于同业较低水平。

• 市场风险：

  • 正股今年以来下跌32.80%，但股票弹性较高，年化波动率48.93%。
  • 股权质押比例为3.54%，存在一定质押风险。
  • 市场竞争加剧、税收优惠变化、国际政治经济环境变化、核心客户收入占比高、原材料价格波动、海外经营、核心人员流失等风险。

总结

铂科转债具备一定的投资吸引力，尽管债底保护较低，但市场或给予35%的溢价，预计上市价格为117元左右。公司作为合金软磁粉芯行业的优质企业，受益于光伏和新能源汽车行业的高景气度，未来增长空间较大。募投项目将显著提升公司产能，有助于进一步巩固市场地位。然而，公司当前估值偏高，正股波动较大，且存在一定的市场和经营风险，投资者需谨慎评估。