20241101-财通证券-李子园-605337.SH-收入增速环比转正_新渠道新产品贡献增量_3页_437kb

李子园公司点评（2024年三季报）

核心观点：
李子园在2024年第三季度发布季报，第三季度收入增速环比转正，主要得益于新渠道和新产品贡献。预计2024-2026年营业收入分别为147亿、156亿、168亿元，同比增长42%、63%、75%；归母净利润分别为22亿、24亿、27亿元，同比增长-84%、119%、108%。维持“增持”评级。

主要数据：

• 2024年前三季度营收同比下降4.8%，归母净利润下降168.3%； 单三季度营业收入与净利润虽同比仍负增长，但增速环比转正，9月实现正增长。
• 分产品看：含乳饮料下滑26%，其他产品激增164.4%，收入占比达96.5%和3.5%。
• 分地区看：华东下滑3.6%，华中和华北增长显著，琼州增幅达203%。
• 毛利率提升： 主要因奶粉成本下降，毛利率同比上升2.8和5.2个百分点。
• 费用率上升： 销售费用、管理费用同比分别增长42.8和16.1个百分点，股份支付和营销投入增加为主要驱动。

投资建议：
预计未来三年营收与利润将保持高速增长，尽管2024年净利润仍为负增长，但2025年将趋于改善，估值PE逐步下降，为增持提供依据。

风险提示：

• 原材料价格波动
• 消费需求复苏不及预期
• 食品安全问题与产品同质化风险
• 新品类测试及抗生素残留风险存在不确定性