20240610-浙商证券-债市专题研究_如何理解美国非农数据的两重背离_8页_467kb

美国非农数据显示“两重背离”，需结合劳动力市场和其他经济数据综合判断。

劳动力市场内部冷热分化

5月新增非农就业人数272万人，大幅超出预期，但仍伴随失业率上行至40%，创2022年1月以来新高，劳动参与率也略有下滑。我们认为，这可能是由于不同统计方法导致的差异，如CES调查强于CPS，农业就业下滑和多职业者增加可能是一部分原因。同时失业率上行可能与年轻求职者就业困难有关，反映出美国劳动力市场的结构性问题。

非农数据与其他经济数据背离

在非农数据超预期之前，美国经济数据普遍显示经济降温，核心CPI、核心PCE同比增速均处于低位。而非农数据的强劲表现，打断了经济放缓的趋势，导致美联储可能延迟降息。CME FedWatch数据显示，市场对9月降息的预期已从55.37%降至46.59%，降息时点推迟至11月。

债市反应：短期震荡，中长期或趋势下行

近期10年美债收益率呈“W”型走势，但美联储担心过早形成降息预期，仍采取鹰派态度进行对冲。预计短期内美债收益率将在43%-47%区间震荡，若FOMC会议后美联储明确降息路径，美债可能开启下行趋势，全年仅一次降息前提下，年底低点或为41%。

风险提示

• 美联储政策误判：对降息节奏和幅度预判错误。
• 经济超预期变化：如通胀反弹或经济衰退风险加剧。
• 大选不确定性：美国大选可能在2024年影响美联储政策及市场信心。

摘要指出，5月就业数据虽与失业率呈现“背离”，但仍需结合CPI、通胀数据等因素进行判断，未来需关注现货黄金的应对策略，同时管控仓位风险。美联储的数据观察将延续，终端利率路径尚未明朗，建议投资者保持谨慎。