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报告摘要

巴比食品（605338）：双轮驱动，增长动力十足

核心内容概述

巴比食品是一家专注于中式面点速冻食品制造的企业，以连锁门店销售为主，团餐业务为辅。公司通过多策略提升单店收入水平，同时加快加盟门店拓展，实现了显著的业绩增长。2021年公司实现营收13.75亿元，同比增长41.06%；净利润3.14亿元，同比增长78.92%。公司拟每10股派发现金红利2.6元（含税），展现了良好的盈利能力。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，其中净利润增长尤为突出。
公允价值变动收益显著：公司持有的东鹏饮料股权公允价值变动对净利润贡献较大，但扣非归母净利润增长较为稳健。
单店收入提升：公司通过线上运营、门店形象提升、产品本地化和中晚餐品类拓展，成功扭转了单店收入下滑趋势。
加盟门店扩张迅速：2021年净增加加盟店372家，达3461家，为近六年最快增长，尤其在华东、华南、华北地区表现突出。
团餐业务高增长潜力：团餐业务收入同比增长61.21%，公司正进一步细分市场并拓展销售渠道，未来增长可期。
毛利率波动及趋势：2021年整体毛利率为25.66%，同比下降2.2个百分点，但Q4因产能利用率提升而回升至28.14%。长期来看，毛利率和销售费用率将保持稳定或略微下降趋势。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为17.72亿元、23.29亿元和29.22亿元，归母净利润分别为2.42亿元、2.94亿元和3.48亿元，整体增长趋势向好。
估值合理：公司2021年PE为24.83倍，未来PE有望进一步下降，投资价值凸显。
未来开店空间广阔：公司现有区域仍有较大的开店空间，未来开店数量可达到8000家，甚至上万家。

关键信息

2021年财务数据：
- 营收：13.75亿元，同比增长41.06%
- 净利润：3.14亿元，同比增长78.92%
- 扣非归母净利润：1.52亿元，同比增长18.01%
- Q4单季营收：4.02亿元，同比增长25.99%
- Q4单季归母净利润：0.88亿元，同比增长21.54%
- Q4单季扣非归母净利润：0.51亿元，同比增长17.5%
业务结构：
- 加盟业务收入：11.21亿元，同比增长37.93%
- 团餐业务收入：2.15亿元，同比增长61.21%
- 直营门店收入：0.26亿元，同比增长106.77%
未来增长预期：
- 预计2022-2024年营业收入分别为17.72亿元、23.29亿元和29.22亿元，年均复合增长率约28.86%
- 预计2022-2024年归母净利润分别为2.42亿元、2.94亿元和3.48亿元，年均复合增长率约21.38%
财务指标：
- 2021年毛利率：25.66%
- 2021年销售费用率：6.58%
- 2021年净利率：22.77%
- 2021年ROE：16.45%
投资评级：
- 维持“推荐”评级
- 2021-2023年对应PE分别为32/27/22倍
风险提示：
- 疫情带来的风险
- 食品安全风险
- 开店速度不及预期
- 原材料波动风险
- 公允价值变动损益波动较大