20150429-广发证券-耐威科技-300456.SZ-立足导航技术_拓展军民领域空间_17页_1mb

报告摘要

耐威科技（300456.SZ）总结

核心内容

耐威科技是一家专注于导航技术的民营军工企业，主要产品包括惯性导航系统、卫星导航产品及组合导航系统，产品覆盖军用和民用领域，具有较高的盈利能力和技术优势。

公司业务涵盖惯性导航、卫星导航和组合导航三大板块，其中惯性导航产品占比约75%，卫星导航产品约占19%，军工客户占比约65%。公司具备完整的自主研发生产能力，产品广泛应用于国防装备、航空航天、测绘、交通、仪器制造等领域。

主要观点

技术优势：公司专注于导航定位领域，具备“惯性导航+卫星导航+组合导航”全链条自主研发能力，产品性能和技术指标达到国际先进水平。
市场需求：国防信息化和装备升级带来军工电子产品的巨大需求，卫星导航产业特别是北斗导航产业在政策支持下具备规模化发展空间。
产品应用：惯性导航系统在军用领域用于战斗机、导弹、舰艇等平台的导航控制，民用领域则用于无人机、汽车导航、精准农业、工业控制等领域。
政策支持：军品采购制度和价格体系改革为民营企业参与军工市场带来利好，助力公司成长。
竞争格局：军工领域进入壁垒高，市场竞争激烈，但公司凭借技术积累和高端人才优势，具备较强的竞争力。

关键信息

公司产品与技术

惯性导航系统：包括激光惯导系统、姿态参考系统、惯性测量单元等，已应用于战斗机、航空航天设备、仪器制造等领域。
卫星导航产品：主要包括GNSS板卡、导航解算软件，覆盖多频多模功能，支持高精度定位与导航。
组合导航系统：主要为GPS/INS组合导航系统，结合惯性导航和卫星导航的优势，应用于军民多个领域。

市场空间

惯导市场：2015年我国惯性导航产品市场容量预计达293亿元，随着国防现代化，需求将持续增长。
卫星导航市场：预计2020年我国卫星导航与位置服务产业产值将超过4000亿元，北斗系统将占据30%市场份额，约1200亿元。

公司战略与目标

公司致力于打造“器件-产品-系统-服务”协调发展的综合性企业，成为导航定位领域的领跑者和国内外知名品牌。
未来三年公司将推动核心技术的产业化应用，拓展应用市场，加强市场地位，并通过收购兼并或投资参股实现快速发展。

募集资金用途

拟公开发行2100万股新股，募集资金总额2.66亿元，用于以下项目：
- 自主惯导系统及器件扩产项目：提升惯导产品的研发和生产能力，为组合导航市场提前布局。
- BD-II/GPS兼容型卫星导航定位技术研发中心项目：提升卫星导航技术水平，突破关键技术，延伸产业链。
- 高精度MEMS惯性器件及导航系统产业化项目：提高MEMS技术的自主研发及运用能力，拓展多个应用领域。

盈利预测

预计公司2015-2017年EPS分别为0.77、0.97、1.17元/股（按新发行股份后摊薄）。
营收预测：2015年207.60亿元，2016年257.95亿元，2017年322.01亿元。
净利润预测：2015年64.36亿元，2016年81.08亿元，2017年98.21亿元。
综合毛利率呈波动趋势，主要受市场竞争和产品价格影响。

风险提示

军品研发周期长：军品定型生产和交付时间不确定性较大，可能影响公司业绩。
市场竞争激烈：军用和民用市场面临国内外企业的竞争压力。
产品价格波动：军用产品成本、价格调整可能影响公司盈利。
政策与市场变化：军品采购制度和价格体系改革可能带来不确定性。

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
流动资产	259	294	549	467	594
非流动资产	59	101	140	316	303
资产总计	318	394	688	783	897
流动负债	97	81	47	59	73
非流动负债	2	44	36	36	36
负债合计	99	125	83	95	109
股本	63	63	84	84	84
归属母公司股东权益	216	264	598	679	777

利润表（单位：百万元）

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入	167	169	208	258	322
营业成本	82	92	111	137	169
营业利润	52	50	62	81	101
净利润	55	55	65	82	100

现金流量表（单位：百万元）

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
经营活动现金流	14	30	17	18	26
投资活动现金流	-25	-43	-36	-172	11
筹资活动现金流	4	48	206	-2	-2
现金净增加额	-7	35	187	-157	35

主要财务比率

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
毛利率	50.8%	45.8%	46.3%	50.8%	45.8%
净利率	33.1%	32.4%	31.5%	32.0%	31.0%
ROE	25.8%	20.5%	10.8%	11.9%	12.6%
ROIC	23.1%	16.0%	14.4%	11.4%	13.2%
营业收入增长率	28.1%	1.3%	22.6%	24.3%	24.8%
归属母公司净利润增长率	12.2%	-3.1%	19.3%	26.0%	21.1%

股权结构与主要股东

公司实际控制人：杨云春，毕业于美国加州大学河滨分校，博士，入选国家“千人计划”，为公司董事长兼总经理。
主要子公司：耐威时代、中测耐威、迈普时空，分别专注于惯性导航系统、GNSS产品和组合导航产品。
股权结构：公司股权结构清晰，具备完整的业务分工和主营布局。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

可比公司估值

证券简称	收盘价(4/27)	EPS 2014A	EPS 2015E	EPS 2016E	PE 2014A	PE 2015E	PE 2016E	市值(亿元)
航天电子	22.04	0.24	0.29	0.32	92.97	76.00	68.88	229
振芯科技	36.06	0.19	0.39	0.60	189.79	92.46	60.10	100
华力创通	33.55	0.17	0.38	0.71	197.35	88.29	47.25	92
高德红外	33.38	0.11	0.20	0.30	303.45	166.90	111.27	200
平均	-	-	-	-	105.91	71.87	-	-

总结

耐威科技作为一家专注于导航技术的民营军工企业，具备强大的技术实力和市场竞争力。公司产品覆盖惯性导航、卫星导航及组合导航，广泛应用于军民两大领域，尤其在国防信息化和装备升级背景下，市场空间巨大。公司拟通过募集资金扩大产能、建设研发中心，进一步提升技术能力与市场地位。虽然公司面临军品研发周期长、市场竞争激烈等风险，但其在核心技术研发和产品应用方面具有明显优势，发展前景广阔。

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