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下游需求飞速增长，一体化布局筑高护城河

核心内容

公司2021年H1实现营业收入3.82亿元，同比增长81.18%；归母净利润0.43亿元，同比增长53.91%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长48.30%。业绩出现较大反转，表明公司正处于快速增长阶段。公司积极布局负极材料一体化生产，降低生产成本，增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年H1营收和净利润均实现大幅增长，主要受益于下游动力电池需求的爆发式增长。
• 一体化布局趋势明显：公司已投产3000吨石墨化加工项目，二期12000吨项目正在建设中，计划2022年投产后，石墨化自供比例将超过60%。
• 下游需求增长：2021年H1动力电池装机量达52.5GWh，同比增长134%。预计2021年负极材料需求量达70万吨，2025年将增长至200万吨，复合年均增长率超40%。
• 行业集中度提升：2020年负极材料CR3从43%升至54%，CR6从65%升至78%，行业呈现强者恒强的趋势。
• 产品结构优化：公司积极开发高附加值产品，如硅碳负极，同时拓展储能、电动工具等市场。
• 盈利预测乐观：未来三年公司总收入复合增长率为80%，2022年给予35倍PE估值，目标价77元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：在建工程进度、外协加工、原材料价格波动及应收账款等风险需关注。

关键信息

• 石墨化成本占比：石墨化占人造石墨成本约50%，自供可降低约0.5万元/吨成本。
• 客户结构：公司已进入宁德时代、比亚迪、LG化学、三星SDI等30多家知名企业的供应链。
• 产能布局：公司计划在遂宁市蓬溪县建设年产能6万吨的高端人造石墨负极材料一体化生产基地，投资约12亿元。
• 财务预测：
  • 2021年预计营收9.51亿元，净利润1.18亿元。
  • 2022年预计营收17.72亿元，净利润2.20亿元。
  • 2023年预计营收25.60亿元，净利润2.88亿元。
• 估值：2022年给予35倍PE，目标价77元。
• 盈利能力：毛利率预计从2020年的28.8%逐年下降至2023年的24.0%，但净利率和ROE持续提升。

附录数据

财务指标（单位：百万元）

产能与成本分析

风险提示

• 在建工程建成及达产进度或不及预期；
• 外协加工风险；
• 原材料价格波动风险；
• 应收账款风险。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，目标价77元，基于公司扩产节奏领先同业，以及未来石墨化配套布局带来的成本优势。