20221102-西南证券-翔丰华-300890.SZ-出货量大幅增长_短期盈利能力下滑不改长期弹性_5页_1mb

公司财务与业务总结

核心内容

公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长133.0%；22Q3实现营业收入6.7亿元，同比增长115.9%，环比增长35.4%。前三季度归母净利润1.2亿元，同比增长110.5%；22Q3归母净利润0.3亿元，同比增长88.6%，但环比下降53.6%。尽管三季度盈利能力下滑，但公司整体业绩表现强劲，预计全年仍能保持增长态势。

主要观点

• 出货量增长显著：公司受益于下游需求旺盛，尤其是主要客户BYD锂电池装机量同比增长近200%，LGES装机量稳居全球第二。22Q3石墨负极销量约2万吨，环比增长超30%。预计22Q4销量将超2.5万吨，全年销量有望达到8.5~9万吨。
• 成本压力显著：受原材料价格上涨影响，公司22Q3石墨负极单位盈利仅为0.1万元/吨，环比缩水超60%。主要成本压力来自针状焦价格达到1.4万元/吨（同比上涨0.4万元/吨）和石墨化价格上涨至2.6万元/吨（同比上涨0.4万元/吨）。
• 成本压力有望缓解：从22M9开始，针状焦和石墨化价格出现回落，公司成本端压力逐步缓解。若盈利能力修复至22H1水平，22Q4归母净利润有望达到约7500万元，全年业绩仍有望踩稳预期。
• 产能建设稳步推进：公司新增产能建设在福建、四川等地稳步推进，10月31日签署负极配套生产线项目投资合同，拟建设年产2万吨负极碳化生产线和4万吨人造石墨负极原料生产线，远期负极产能或将超过15万吨，为应对未来市场需求做充分准备。
• 盈利预测与投资建议：基于主要原材料供应紧缺、外协加工费用上涨等因素，公司2022~2024年预计实现营业收入2730.0亿元、3850.0亿元、4810.0亿元，归母净利润分别为201.97亿元、324.95亿元、408.74亿元。公司积极扩大产能、优化产品结构，提升盈利能力。分析师认为三季度成本压力为短期现象，不改公司长期向好预期，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、石墨化供给短缺、外协加工风险、公司毛利率下降及应收账款风险。

关键信息

财务数据预测（单位：亿元）

成长能力

• 营业收入增长率：168.78%（2021A）→ 144.13%（2022E）→ 41.03%（2023E）→ 24.94%（2024E）
• 营业利润增长率：158.29%（2021A）→ 105.76%（2022E）→ 62.68%（2023E）→ 32.34%（2024E）
• 净利润增长率：118.28%（2021A）→ 119.69%（2022E）→ 64.22%（2023E）→ 32.91%（2024E）
• EBITDA增长率：127.77%（2021A）→ 85.42%（2022E）→ 53.95%（2023E）→ 29.44%（2024E）

获利能力

• 毛利率：26.19%（2021A）→ 21.57%（2022E）→ 22.05%（2023E）→ 22.04%（2024E）
• 三费率：9.59%（2021A）→ 11.50%（2022E）→ 10.50%（2023E）→ 9.50%（2024E）
• 净利率：8.87%（2021A）→ 7.98%（2022E）→ 9.30%（2023E）→ 9.89%（2024E）
• ROE：8.58%（2021A）→ 16.10%（2022E）→ 21.41%（2023E）→ 22.84%（2024E）

营运能力

• 总资产周转率：0.57（2021A）→ 0.85（2022E）→ 0.79（2023E）→ 0.76（2024E）
• 固定资产周转率：2.96（2021A）→ 5.95（2022E）→ 9.04（2023E）→ 12.26（2024E）
• 应收账款周转率：3.18（2021A）→ 4.68（2022E）→ 4.06（2023E）→ 4.22（2024E）
• 存货周转率：4.41（2021A）→ 6.00（2022E）→ 4.85（2023E）→ 4.62（2024E）

资本结构

• 资产负债率：51.04%（2021A）→ 66.66%（2022E）→ 70.64%（2023E）→ 70.34%（2024E）
• 流动比率：1.39（2021A）→ 1.07（2022E）→ 1.01（2023E）→ 1.00（2024E）
• 速动比率：1.22（2021A）→ 0.87（2022E）→ 0.83（2023E）→ 0.81（2024E）

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上）

总结

公司三季度受成本压力影响，盈利能力有所下滑，但出货量大幅增长，主要客户需求旺盛，产能建设稳步推进，显示公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管短期面临成本上升和利润压缩问题，但随着成本压力缓解及产能释放，公司长期盈利前景良好。分析师维持“买入”评级，认为短期成本压力不改公司长期向好趋势。