20220303-西南证券-翔丰华-300890.SZ-成本下降盈利能力改善_一体化_规模化有望梯次降本_5页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档总结了公司2021年年度报告及未来三年的盈利预测，重点分析了公司在石墨负极材料领域的业绩表现、成本控制策略、市场布局以及财务状况。

主要观点

业绩表现亮眼

• 2021年业绩超预期：公司全年实现营业收入11.18亿元，同比增长169%；归母净利润1.00亿元，同比增长120%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长207%。
• 第四季度增长显著：2021年第四季度营业收入同比增长406%，归母净利润同比增长652%，扣非后归母净利润同比增长2106%，显示公司盈利能力显著回暖。
• 每股收益（EPS）：2021年EPS为1.00元，业绩超出市场预期。

成本控制与盈利能力改善

• 石墨负极材料供不应求：公司石墨负极产能达到3.52万吨，产销比达102%，库存减少超50%。
• 成本上升影响盈利：2021年公司石墨化成本由1.99万元/吨提升至2.07万元/吨，导致第三季度毛利率一度降至21%。
• 第四季度成本压力缓解：随着石墨化产能的投产，公司全年毛利率上修至26%，预计未来将进一步提升。

一体化与规模化布局

• 推进一体化建设：公司积极推进石墨化等上游工序的布局，2021年9月起石墨化年产能达1.5万吨，自供比例达43%，其中3000吨已实现满产。
• 未来成本下降预期：随着产能释放和一体化布局的推进，公司营业成本有望进一步下降，利润空间有望扩大。

客户结构优化

• 客户质量优异：2021年公司前五名客户销售额占比达96%，客户结构良好。
• 拓展国际市场：引入三星SDI、松下等国际知名锂电企业，进一步打开日韩市场，有望提升产品单价。

新型材料布局

• 涉足新型碳材料：公司已涉及硅碳负极、B型-二氧化钛、石墨烯等新型材料领域，具备产业化基本条件，具备一定的技术抗风险能力。

关键信息

盈利预测

• 未来三年EPS：预计2022-2024年EPS分别为1.83元、2.78元、3.80元。
• 复合增长率：未来三年归母净利润将保持56%的复合增长率。
• 毛利率提升：预计2022-2024年毛利率分别为28.6%、30.4%、32.1%，逐步提升。

财务指标

• PE与PB下降：2021年PE为55，预计2024年将降至14.54；PB由4.82下降至2.95。
• ROE提升：预计2024年ROE将达21.84%，显示盈利能力增强。
• 净利率提升：预计2024年净利率达17.76%，显示运营效率提高。

资本结构

• 资产负债率下降：预计2024年资产负债率将降至36.37%，财务风险降低。
• 流动比率提升：预计2024年流动比率将达2.15，显示短期偿债能力增强。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本和利润产生影响。
• 外协加工风险：依赖外部加工可能影响生产效率。
• 行业竞争加剧：未来行业竞争可能进一步加大。
• 客户依赖风险：对重要客户依赖可能影响公司稳定性。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司下游需求稳定增长，业绩确定性高，一体化和规模化布局有望实现降本增效，未来三年业绩增长明确。

总结

公司2021年业绩显著增长，主要受益于新能源汽车行业景气度提升和石墨负极材料供不应求。随着一体化和规模化布局的推进，公司成本有望进一步下降，盈利能力持续改善。公司客户结构优质，已拓展国际市场，并涉足新型碳材料领域，增强了抗风险能力。未来三年公司预计保持高增长态势，EPS和净利润复合增长率显著，财务指标持续优化，具备良好的投资前景。