翔丰华 (300890) 公司点评总结
核心内容
翔丰华是一家从事化学制品/化工行业的公司，2021年4月23日发布了一份首次覆盖的证券研究报告，对公司的财务表现、业务发展及未来前景进行了分析。研究机构为东北证券，分析师为竺佳敏。
业绩表现
- 2020年：公司实现营业收入4.16亿元，同比下降35.55%；归母净利润0.45亿元，同比下降26.32%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下降33.63%。
- 2021年一季度：营业收入1.56亿元，同比增长179.02%；归母净利润0.20亿元，同比增长455.95%。
- 2020年Q4：归母净利润576.3万元，同比下降51.77%，低于市场预期。
产品结构转变
- 公司2020年实现负极销量1.45万吨，同比下降10.56%；单吨价格2.43万元，同比下降1.22万元。
- 公司天然石墨产品营收占比从2019年的12%提升至2020年H1的54%，产品结构发生显著变化。
- 2020Q1公司石墨产品毛利率为27.1%，同比提升2.4个百分点，显示公司利润率有所改善。
产能扩张与技术发展
- 2020年公司完成可转债发行，募集资金3.24亿元，用于高端石墨负极材料项目二期和三期扩建。
- 二期项目生产设备已调试完成，2021年Q1已释放部分产能，预计年底将形成年产能3万吨，总产能达9万吨。
- 公司已进入硅碳负极等新型材料的技术开发阶段，客户资源稳定且优质，有助于提升产品销量和技术实力。
客户与市场前景
- 公司客户包括LG、比亚迪、国轩高科等动力电池客户，以及鹏辉能源、南都电源、赣锋锂业等消费电池客户。
- 2021年内公司成功开拓三星SDI客户，进入小规模出货阶段。
- 随着新能源行业的高景气，公司订单饱满，有望持续增长。
盈利预测与评级
- 预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.25/2.10/2.90亿元。
- 对应PE分别为34.13/20.35/14.70倍，首次覆盖给予“买入”评级。
- 未来6个月内，股价涨幅预期超越市场基准15%以上。
财务指标概览
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
4.16 |
11.86 |
21.03 |
25.89 |
| 归母净利润（亿元） |
0.45 |
1.25 |
2.10 |
2.90 |
| 每股收益（元） |
0.45 |
1.25 |
2.10 |
2.90 |
| 市盈率（倍） |
116.80 |
34.13 |
20.35 |
14.70 |
| 市净率（倍） |
5.19 |
3.84 |
3.39 |
2.92 |
| 净资产收益率（%） |
4.44 |
11.24 |
16.66 |
19.86 |
财务与运营分析
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
223 |
100 |
100 |
100 |
| 交易性金融资产 |
130 |
130 |
130 |
130 |
| 应收款项 |
511 |
1,187 |
2,245 |
2,793 |
| 存货 |
174 |
381 |
720 |
880 |
| 流动资产合计 |
1,058 |
1,830 |
3,245 |
3,962 |
| 非流动资产合计 |
498 |
866 |
831 |
794 |
| 资产总计 |
1,556 |
2,697 |
4,076 |
4,756 |
负债与股东权益（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 短期借款 |
112 |
641 |
1,071 |
1,173 |
| 应付款项 |
360 |
865 |
1,637 |
1,998 |
| 流动负债合计 |
489 |
1,542 |
2,775 |
3,252 |
| 负债合计 |
533 |
1,585 |
2,818 |
3,296 |
| 归属于母公司股东权益 |
1,024 |
1,111 |
1,258 |
1,461 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
416 |
1,186 |
2,103 |
2,589 |
| 营业成本 |
296 |
901 |
1,597 |
1,922 |
| 营业利润 |
50 |
143 |
227 |
320 |
| 净利润 |
45 |
125 |
210 |
290 |
| 归属于母公司净利润 |
45 |
125 |
210 |
290 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
28.79% |
24.03% |
24.06% |
25.76% |
| 净利润率 |
10.93% |
10.54% |
9.96% |
11.21% |
| 应收账款周转天数 |
463.31 |
365.41 |
389.61 |
393.83 |
| 存货周转天数 |
199.26 |
154.50 |
164.66 |
167.04 |
| 资产负债率 |
34.22% |
58.79% |
69.14% |
69.29% |
| 流动比率 |
2.16 |
1.19 |
1.17 |
1.22 |
| 速动比率 |
1.79 |
0.93 |
0.90 |
0.93 |
| 销售费用率 |
4.53% |
3.15% |
3.38% |
3.49% |
| 管理费用率 |
4.49% |
3.76% |
3.50% |
3.75% |
| 财务费用率 |
1.07% |
1.33% |
1.77% |
1.89% |
| 股息收益率 |
0.28% |
0.88% |
1.47% |
2.04% |
| P/E（倍） |
116.80 |
34.13 |
20.35 |
14.70 |
| P/B（倍） |
5.19 |
3.84 |
3.39 |
2.92 |
| P/S（倍） |
10.25 |
3.60 |
2.03 |
1.65 |
| 净资产收益率 |
4.44% |
11.24% |
16.66% |
19.86% |
风险提示
研究团队简介
- 竺佳敏：上海交通大学工业工程硕士，南京大学工业工程本科，现任东北证券中小盘行业首席分析师，具有6年证券研究从业经历。
- 周彦朋：上海交通大学工商管理硕士，上海交通大学能源与动力工程本科，现任东北证券中小盘&电新组研究人员，2019年加入东北证券研究所。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
重要声明
- 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供其客户使用。
- 报告内容仅反映发布当日的判断，不保证信息和意见不会发生变化。
- 报告不构成对任何人的证券买卖建议，使用本报告所引发的任何损失，公司概不负责。
联系方式
- 证券分析师：竺佳敏，邮箱：djm@nesc.cn，电话：(021)20361230
- 机构销售联系方式：
- 华东地区：李茵茵（总监）、杜嘉琛、王天鸽、白梅柯
- 华北地区：李航（总监）、殷璐璐、温中朝、赵丽明、曾彦戈、周颖、过宗源、王动
- 华南地区：刘璇（总监）、刘曼、王泉、王谷雨、周金玉、张瀚波、姜青豆
