20250806-中国银河-翔丰华-300890.SZ-2025年半年报业绩点评_首次覆盖报告_原材料涨价压力加剧_公司业绩波动加大_20页_3mb

翔丰华 (300890.SZ) 首次覆盖报告总结

核心内容

翔丰华（300890.SZ）在2025年半年报中表现出业绩下滑趋势，主要受原材料涨价和下游行业增速放缓影响。公司核心业务为石墨负极材料，占总收入的99.5%，上半年实现营收6.88亿元，同比下降2.8%。归母净利为-0.03亿元，同比-107.7%，扣非净利为-0.15亿元，同比-159.7%。公司毛利率降至12.4%，同比-6.23个百分点，为历史最低水平。

主要观点

• 业绩下滑：公司2025年H1营收及利润均出现下滑，主要由于石墨负极材料价格下降和原材料成本上升，尤其是石油焦价格上涨导致毛利率大幅下降。
• 区域表现：华东地区市场份额提升至79.7%，但华南地区表现不佳，同比下降69.7%，成为营收下降的主要原因。
• 成本控制：公司通过加强费用控制，期间费用率降至14.0%，销售/管理费用率为两年来最低，研发费用率也有所下降。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，已拥有71项授权发明专利，具备较强的技术实力。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为15/17/18亿元，归母净利分别为0.5/0.6/0.9亿元，EPS分别为0.44、0.53、0.72元/股，对应PE分别为72x、59x、44x。
• 投资建议：首次覆盖给予“中性”评级，认为公司具备长期发展空间，尤其在新型碳材料领域。

关键信息

• 毛利率：2025年H1毛利率为12.4%，同比下降6.23个百分点；2025年Q2毛利率进一步降至10.4%，为历史最低。
• 净利率：2025年H1归母净利率为-0.4%，同比下降109.03%；2025年Q2归母净利率为1.4%，有所回升。
• 费用率：2025年H1期间费用率为14.0%，其中销售费用率/管理费用率降至1.8%/3.8%，研发费用率降至2.6%。
• 财务指标：公司资产负债率为52.1%，流动比率/速动比率为1.74/1.01，现金流风险较低。
• 产品布局：公司产品涵盖天然石墨、人造石墨、硅碳负极材料和硅氧负极材料，客户包括比亚迪、LG新能源、国轩高科、三星SDI、宁德时代等知名锂电池企业。
• 估值对比：与中科电气、贝特瑞相比，翔丰华PE为72x/59x/44x，处于相对中性水平。

财务预测

风险提示

1. 行业竞争加剧：若行业竞争进一步加剧，公司可能面临价格战，影响盈利。
2. 原材料价格波动：石油焦等原材料价格持续上涨可能对公司成本和利润产生负面影响。
3. 全球贸易形势变化：中美关税壁垒提升可能影响公司出海战略的实施。

投资建议

• 公司定位：翔丰华是行业内重要的负极材料供应商，专注于石墨负极材料，同时积极布局新型碳材料领域。
• 技术优势：公司拥有多年锂电池材料研发经验，技术完善，具备较强的研发能力。
• 市场前景：随着新能源汽车和储能需求的增长，公司有望在新型碳材料领域实现增长。
• 评级：首次覆盖给予“中性”评级，认为公司有长期发展空间，但短期面临业绩压力。

附录信息

• 财务比率：2025年公司资产负债率54.37%，净负债比率65.68%，流动比率1.53，速动比率0.84。
• 主要产品：涵盖天然石墨、人造石墨、硅碳负极材料和硅氧负极材料，具备不同应用场景的性能优势。
• 管理层背景：公司管理层具备丰富的行业经验和专业背景，有利于公司长期发展。

图表目录

• 图1：2025年H1公司营业总收入同比-2.8%
• 图2：2025年Q2公司营业总收入同比+1.9%、环比+24.7%
• 图3：2025年H1公司核心业务石墨负极材料贡献99.5%收入
• 图4：2025年H1公司华东地区市场份额提升至79.7%
• 图5：2025年H1公司毛利率12.4%
• 图6：2025年Q2公司毛利率10.4%
• 图7：可比公司毛利率对比
• 图8：季度间可比公司毛利率对比
• 图9：2025年H1公司研发费率3.4%
• 图10：2025年H1公司期间费用降至14.0%
• 图11：2025年Q2公司研发费率2.6%
• 图12：2025年Q2公司期间费用率降至12.4%
• 图13：2025年H1可比公司销售费用率对比
• 图14：2025年H1可比公司管理费用率对比
• 图15：2025年H1公司资产减值损失525万元
• 图16：2025年H1公司信用减值损失-88万元
• 图17：2025年H1公司归母净利润-294.6万元，同比-107.7%
• 图18：2025年H1公司扣非归母净利润-1479.7万元，同比-159.7%
• 图19：2025年Q2公司归母净利润520.5万元
• 图20：2025年Q2公司扣非归母净利润-447.9万元
• 图21：2025年H1公司扣非归母净利率下滑至-2.2%
• 图22：2025年Q2公司净利率有所回升
• 图23：2025年H1可比公司归母净利率对比
• 图24：2025年H1可比公司扣非归母净利率对比
• 图25：2025年H1公司货币现金达3.10亿元
• 图26：2025年H1公司流动/速动比率稳定
• 图27：2025年H1可比公司资产负债率对比
• 图28：2025年H1可比公司流动比率对比
• 图29：2025年H1可比公司存货周转率对比
• 图30：2025年H1可比公司应收账款周转率对比
• 图31：2025年H1可比公司净资产周转率对比
• 图32：2025年H1可比公司总资产周转率对比
• 图33：2025年H1公司经营性现金流净额/百万元
• 图34：2025年Q2公司经营性现金流净额/百万元
• 图35：2025年H1公司资本开支/百万元
• 图36：2025年Q2公司资本开支/百万元
• 图37：2025年H1公司ROE、ROA情况
• 图38：2025年Q2公司ROE、ROA情况
• 图39：公司多元化布局
• 图40：公司发展历程