环保行业2021年中期策略报告：分红上台阶，类债资产价值重估-20210612-兴业证券-35页_1mb

报告摘要

本报告分析了环保行业的投资机会，强调其回归公用事业属性的趋势，并指出优质运营资产具备估值体系切换的潜力。报告重点分析了垃圾焚烧、环卫及水务板块的发展前景，并推荐了相关龙头企业作为投资标的。

类债资产价值重估：
- 类债资产被重新定义为未来高股息与当前高股息两类，其中当前高股息资产（如洪城环境、联美控股）分红比例显著提升，估值体系有望切换至DDM或DCF。
- 高额回购行为表明公司现金流稳定，具备投资价值。
- DPS稳定增长可推动估值体系切换，企业价值在市场利率下行背景下有望提升。
垃圾焚烧行业进入新阶段：
- 行业发展由城市下沉至县城，由华东向其他地区扩张，龙头公司市占率进一步提升。
- 未来2-3年产能提升确定，但2030年后剩余增长空间有限，产业整合和产业链延伸成为新趋势。
- 2021年以后的垃圾焚烧项目将通过竞争方式配置上网电价，补贴政策逐步退坡，企业需通过效率提升和CCER交易改善收益。
环卫行业长期向好：
- 市政管理职能提升和垃圾分类推广驱动行业景气度增长，环卫龙头运营收入持续增长。
- 行业集中度仍低，短期竞争加剧，但长期有望走向合作共赢。
- 新能源化趋势明显，地方政府支持政策加速落地，环卫设备需求稳步增长。
水务行业持续增长：
- 污水处理均价上升，优质运营资产分红提升。
- 企业可通过提价传导资本开支，优化运营管理以增厚利润。

重点推荐：垃圾焚烧板块（瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、光大环境）、环卫板块（玉禾田、北控城市资源、盈峰环境、宏盛科技）、水务运营（洪城环境）、清洁供暖（联美控股）。
未来增长预期：2021-2023年，垃圾焚烧企业有望维持20%-30%增长，环卫行业有望持续增长。

行业现状：市场下沉至县城，区域扩张至其他地区，龙头公司集中度提升。
未来趋势：产业整合和产业链延伸成为趋势，龙头企业受益于运营效率提升和设备制造能力。
政策影响：补贴政策改革，未来以“以收定支”原则进行补贴，新能源化和CCER交易成为收入增长点。
重点公司：
- 伟明环保：设备设计初期介入，通过精细化管理提升运营效率，具备“设备+运营”一体化优势。
- 瀚蓝环境：打造“瀚蓝模式”，通过产业园模式实现产业链协同，降低综合成本。

行业趋势：市场化、一体化、大型化加速，城市管家成为发展方向。
政策支持：垃圾分类推广推动转运体系重塑，新能源化政策加速落地。
市场增长：2014-2023年，环卫服务市场规模预计增长至5166亿元，市场化率提升至71%。
设备需求：环卫设备需求稳步增长，新能源化趋势明显，2021年新能源环卫车销量占比3.09%。
重点公司：
- 盈峰环境：推出智能小型环卫机器人，降低运营成本，提升效率。
- 龙马环卫：参与环卫设备制造和运营，具备技术优势和市场拓展能力。

环保板块表现：2021年初至今，A股环保指数上涨6.76%，固废板块涨幅领先。
垃圾焚烧产能：截至2019年，城市焚烧产能达45.76万吨/日，县城焚烧产能仅6.40万吨/日。
环卫设备需求预测：2021-2025年，市容环卫专用车辆设备需求量分别为12.89万台、14.07万台、15.54万台、17.40万台、18.69万台。
新能源环卫车渗透率：2020年为3.33%，2021年1-3月为3.09%，仍处于起步阶段，未来增长空间广阔。