20210612-兴业证券-环保行业2021年中期策略报告_分红上台阶_类债资产价值重估_35页_2mb

报告摘要

环保行业2021年中期策略报告总结

核心内容

本报告主要围绕环保行业中的类债资产、垃圾焚烧、环卫及水务板块展开，分析其发展趋势与投资价值。报告指出，环保行业回归公用事业属性，优质运营资产迎来估值重估机会，同时强调垃圾焚烧和环卫板块在政策支持与市场需求推动下具备长期增长潜力。

主要观点

1. 类债资产分红上台阶，估值体系有望切换

类债资产被重新定义为“未来高股息”和“当前高股息”两类，分别对应不同的产业周期。
未来高股息资产：如垃圾焚烧板块，仍具备规模扩张与产业链延伸的潜力。
当前高股息资产：如洪城环境、联美控股，分红比例显著提升，现金流稳定，估值体系有向DDM或DCF切换的可能。
高额回购行为（如伟明环保、联美控股、盈峰环境等）体现了企业现金流实力与市场价值认可。

2. 垃圾焚烧行业进入新阶段

垃圾焚烧行业已从城市下沉至县城，并向其他地区扩张，龙头企业市占率持续提升。
行业产能提升较为确定，但未来增长空间有限，产业整合与产业链延伸将成为主要增长方式。
2020年垃圾焚烧产能已达到58万吨/日，预计2030年需求约为91.59万吨，剩余增长空间约为29.23万吨。
垃圾焚烧企业通过提升运营效率、技术进步以及CCER交易等方式，可有效改善资产收益率。

3. 环卫行业竞争加剧，但长期前景乐观

环卫行业受益于市政管理职能提升和垃圾分类推广，整体需求持续增长。
环卫服务市场规模从2014年的1389亿元增长至2023年的预期5166亿元，市场化率将从40%提升至71%。
物业公司加速进入环卫市场，通过股权收购、战略合作、项目中标等方式参与，短期内加剧竞争，但长期有望形成合作共赢。
环卫设备需求稳步增长，新能源化趋势明显，2020年新能源环卫车渗透率仅为3.33%，未来增长空间广阔。

4. 污水处理行业均价持续上升，优质运营资产分红提升

污水处理企业通过提价与优化运营有效传导资本开支，提升利润空间。
企业与政府签订特许经营权，通过“收支两条线”机制实现稳定收益。
污水处理业务具备高稳定性与高分红潜力，是优质运营资产的代表。

关键信息

投资建议

推荐关注：垃圾焚烧与环卫行业龙头公司，如瀚蓝环境、伟明环保、玉禾田、盈峰环境、联美控股等。
垃圾焚烧板块：未来2-3年有望维持20%-30%增长，PE估值处于历史低位。
环卫板块：市场化率低，未来增长空间大，建议关注具备运营管理能力与设备制造能力的综合型公司。

风险提示

融资环境收紧可能导致项目进度低于预期。
政策风险可能影响行业补贴与发展方向。
市场竞争加剧可能对中小公司造成压力。

行业趋势

垃圾焚烧：产业整合与产业链延伸是未来主要增长方式。
环卫行业：向“城市管家”模式发展，设备新能源化加速，智能化、小型化设备需求迫切。
水务运营：通过提价与优化运营，实现稳定收益与分红增长。

数据支持

垃圾焚烧：
- 2020年全国垃圾焚烧产能达58万吨/日，预计2030年需求约为91.59万吨。
- 2021年垃圾焚烧行业在建及筹建项目规模达19.08万吨/日。
- 主要企业如伟明环保、瀚蓝环境等具备明确产能扩张计划与高效运营能力。
环卫行业：
- 2014-2023E环卫服务市场规模预计从1389亿元增长至5166亿元，CAGR近30%。
- 2020年环卫服务市场化率仅1.8%，未来有望显著提升。
- 2020年全国环卫车销量11.67万辆，新能源渗透率仅为3.33%，预计未来将大幅增长。
水务行业：
- 污水处理均价持续上升，企业通过提价实现资本开支传导。
- 洪城环境2020年分红率60%，联美控股2020年分红率54.3%，均具备高股息特征。

结论

环保行业正逐步向公用事业属性靠拢，类债资产价值重估将成为长期趋势。垃圾焚烧与环卫行业在政策与市场需求双重推动下，具备稳定现金流、高分红潜力与增长空间，是当前投资重点。未来，随着新能源化与智能化趋势的加速，行业将迎来新的增长动力，优质运营资产有望享受高估值溢价。

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